>> 華鑫證券-五糧液(000858)公司事件點評報告：Q1略超預(yù)期，期待渠道改革成效-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年4月25日，五糧液發(fā)布2024年年報及2025年一季報。
投資要點
▌Q1業(yè)績略超預(yù)期，銷售回款表現(xiàn)較好
全年圓滿收官，Q1業(yè)績略超預(yù)期。2024年總營收/歸母凈利潤分別為891.75/318.53億元，分別同比+7%/+5%；2024Q4分別為212.60/69.22億元，分別同比+3%/-6%；2025Q1分別為369.40/148.60億元，分別同比+6%/+6%。全年毛利率同比提升，凈利率同比略降。2024年毛利率/凈利率分別為77%/37%，分別同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/凈利率分別為78%/42%，分別同比-0.7/-0.4pcts。銷售費用投放力度加大，管理費用率基本持平。2024年銷售/管理費用率分別為12%/4%，分別同比+2.6pcts/持平；2025Q1銷售/管理費用率分別為7%/3%，分別同比-1.0/-0.2pcts。Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流水平高增，銷售回款表現(xiàn)較好。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為339.40/1018.69億元，分別同比-19%/-3%；2025Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為158.49/382.34億元，分別同比+2970%/+76%，主要系今年貨款中現(xiàn)金收取比例較高及同期基數(shù)較低所致。截至2025Q1末，公司合同負債101.66億元（環(huán)比-15.24億元）。
▌主品牌多產(chǎn)品線發(fā)展，其他酒產(chǎn)品打造大單品
2024年公司酒類收入831.27億元，同增8.74%；其中，2024年五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品收入分別為678.75/152.51億元，分別同增8.07%/11.79%。五糧液產(chǎn)品方面，銷量增長拉動整體收入增長，均價同比小幅提升。2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，銷量/均價分別同比+7.06%/+0.94%。2024年第八代五糧液產(chǎn)品價格基本穩(wěn)定，同時45度、68度五糧液煥新上市，經(jīng)典五糧液產(chǎn)品系列戰(zhàn)略發(fā)布，擴充產(chǎn)品矩陣。其他酒產(chǎn)品方面，均價增長為營收增長主要拉動力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，銷量/均價分別同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊大單品，加快布局1218次高端單品。
▌東部與南部增長穩(wěn)健，北部盈利能力提升
分地區(qū)看，2024年東部/南部/北部片區(qū)營收分別為312.90/393.36/125.01億元，分別同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分別為85.97%/77.47%/84.96%，分別同比+0.76/-2.41/+5.29pcts，東部與南部地區(qū)收入同比增長穩(wěn)健。截至2024年年末，五糧液/五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量分別為2652/1059名，分別同比增加82/245名。2024年新增核心終端1.6萬家，直營渠道“三店一家”建設(shè)成效明顯，目前專賣店數(shù)量超過1700家；新興渠道內(nèi)容電商布局全面完成。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司維護價格體系決心，渠道信心恢復(fù)中，加速公司品牌價值回歸。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為8.67/9.26/10.00元，當前股價對應(yīng)PE分別為15/14/13倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、旺季增長不及預(yù)期、批價上行不及預(yù)期等。
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