>> 開源證券-五糧液(000858)公司信息更新報告：開局狀態(tài)良好，渠道醞釀積極變化-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 831KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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無限制-登錄即可下載 |
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經(jīng)營業(yè)績韌性較好，積極開展渠道改革，維持“買入”評級
公司2024年實現(xiàn)營收891.8億，同比+7.1%，歸母凈利318.5億，同比+5.4%。其中2024Q4實現(xiàn)營收212.6億，同比+2.5%，歸母凈利潤69.2億，同比-6.2%。2024年收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。2025Q1營收369.4億，同比+6.1%，歸母凈利潤148.6億，同比+5.8%。業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2026年凈利潤分別為328.5、349.0、373.2億元，同比分別+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分別為8.46、8.99、9.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.2、14.4、13.4倍，2025年公司市場積極開展渠道改革，組織成立經(jīng)銷商參股平臺，在保證收入的同時對主力產(chǎn)品價格進行托底，同時1618等戰(zhàn)略產(chǎn)品延續(xù)擴張趨勢，公司凈利率全年看大概率處于承壓狀態(tài)，也是公司在下行周期維護渠道生存空間需要付出的成本，維持“買入”評級。
五糧液產(chǎn)品量增較好，其他酒提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
2024年五糧液產(chǎn)品收入678.8億，同比+8.1%；其中量/價同比+7.1%/+0.9%。2024年1618、交杯、低度等戰(zhàn)略性產(chǎn)品市場投入力度很大，為收入增長做了較大貢獻，同時普五產(chǎn)品供給相對充足。其他酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入152.5億，同比+11.8%；量/價同比+0.1%/+11.7%。系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上做了較大提升。
銷售收現(xiàn)與收入吻合，合同負(fù)債維持較高水平
公司2024Q4+2025Q1銷售收現(xiàn)同比+3.2%至622.4億。跟收入表現(xiàn)較為吻合。2025Q1末合同負(fù)債環(huán)比2024年末下滑15.2億至101.7億元，仍然維持歷史較高水平。五糧液品牌力帶來的的渠道穩(wěn)定性較強。
毛利率穩(wěn)定，銷售費用率提升，凈利率略有下降
受益結(jié)構(gòu)提升，2024年公司酒類產(chǎn)品毛利率+0.29pcts至82.2%，其中五糧液/其他酒產(chǎn)品毛利率分別+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主營稅金率/銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別-0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，其中促銷費增加幅度較大，主要是公司2024年對1618等戰(zhàn)略產(chǎn)品給與較大的市場投入費用。2024年公司歸母凈利率-0.56pct至35.7%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預(yù)期等
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