>> 太平洋證券-立高食品(300973)新品表現亮眼，經營積極向好-250506
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
937KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,肖依琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年報以及2025年一季報，2024年公司實現營收38.35億元，同比+9.61%，實現歸母凈利潤2.68億元，同比+266.94%，扣非凈利潤2.54億元，同比+108.22%。2025年Q1公司實現營收10.46億元，同比+14.13%，實現歸母凈利潤0.88億元，同比+15.11%，扣非凈利潤0.86億元，同比+27.30%。
奶油新品放量增長，25Q1商超新品表現亮眼。分產品來看，2024年公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料分別實現收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26億元，分別同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，其中UHT系列奶油以質價比優(yōu)勢獲得下游客戶青睞，全年實現銷售收入超5億元，帶動奶油類產品收入快速增長。2025Q1奶油產品保持良好增長勢頭，含奶油在內的烘焙食品原料收入同比增長約17%，冷凍烘焙同比增長12%。分渠道來看，公司餅房流通渠道收入同比增長15%，全年收入占比約57%，主由稀奶油產品旺銷帶動；商超渠道收入同比中個位數下滑，主因商超核心客戶對部分產品上架安排進行周期性調整所致，全年占公司整體收入近25%；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入同比增長約20%，餐飲新客戶貢獻主要增量。2025Q1流通餅房渠道同比下降中單位數，主因春節(jié)錯期、經銷商旺季備貨提前所致；商超渠道收入同比增長超40%，近期公司新推奶油小方、無花果奶酪包等暢銷新品貢獻收入增長；餐飲及新零售渠道保持良好增長，同比增長超20%。
毛利率改善明顯，控費提效管理有效，盈利能力顯著優(yōu)化。2024年公司毛利率同比+0.1pct至31.5%，2025Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，毛利率下降主因渠道結構和產品結構變化，以及與油脂、乳制品等大宗原材料采購價格上漲有關。費用方面，2024年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，2025Q1分別同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，費用率下降主因渠道結構變化，同時費用投放管理更加合理。綜上2024年公司實現凈利率同比+4.9pct至7.0%，扣非凈利率同比+3.1pct至6.6%，25Q1凈利率同比+0.1pct至8.5%，扣非凈利率同比+0.9pct至8.3%。
經營優(yōu)化效果漸顯，渠道多元化以及新品類擴張帶動收入增長。公司圍繞“大單品、大客戶、大經銷商”策略，提升公司運營效率和規(guī)模效應，精簡經銷商數量，資源向頭部優(yōu)質經銷商傾斜，經營改善效果逐步體現。展望2025年，公司與商超客戶合作多款冷凍烘焙新品，新品反饋較好，有望帶動商超渠道實現高增。同時奶油產品新產線投產提供產能支撐、并擴充全價格帶覆蓋多消費場景，今年有望繼續(xù)延續(xù)高增態(tài)勢，奶油行業(yè)屬于烘焙原料中銷售規(guī)模較大的子品類，且相比其他烘焙原料來說研發(fā)、生產壁壘更高，可獲得較強粘性以及較高的盈利水平。目前國內呈現冷藏奶油替代冷凍奶油的消費趨勢，未來以稀奶油為代表的奶油產品還有較大的升級成長空間。
投資建議：我們預計2025-2027年收入44.7/50.0/55.6億元，歸母凈利潤3.4/4.1/4.9億元，同比27%/20%/19%，對應PE為22/18/15X。我們按照2025年業(yè)績給26倍PE，一年目標價52.26元，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲風險；經濟復蘇不及預期；產能建設不及預期。
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