>> 國信證券-銀行業(yè)點評-復盤和展望：貿(mào)易戰(zhàn)如何影響銀行股？-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 957KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,田維韋,陳俊良 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
伴隨關稅沖擊逐步顯現(xiàn)，我們判斷資本市場交易也將回歸基本面。本報告復盤2018-2019年貿(mào)易沖突之下銀行業(yè)基本面和資本市場表現(xiàn)，但兩輪貿(mào)易沖突對銀行業(yè)的影響雖有相似性，卻不具備完全可比性，因此主要選取2018-2019年可借鑒的線索來探討此輪貿(mào)易戰(zhàn)對我國銀行業(yè)的影響。
2018-2019年的貿(mào)易沖突復盤：此輪貿(mào)易沖突在“加稅-反制-談判緩解-再升級”循環(huán)中反復博弈，并且蔓延到金融領域和科技領域。最終通過“暫停關稅升級+擴大采購”的短期妥協(xié)表面上暫時緩和了貿(mào)易戰(zhàn)，但未改變深層矛盾。2019年我國對美出口金額同比下降12.5%，為應對出口下滑、市場信心波動等壓力，我國實施“組合拳”逆周期調節(jié)政策，兼顧短期紓困與長期轉型。2019年我國實際GDP增長6.1%，處在年初確定的6.0%~6.5%的目標區(qū)間，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)企穩(wěn)弱復蘇的態(tài)勢，四季度多項經(jīng)濟指標同步改善。2019年銀行指數(shù)有絕對收益但沒有超額收益，除了年初的估值修復行情之外，估值提升行情主要在四季度，也反映了宏觀經(jīng)濟是銀行股投資的核心邏輯。2019年個股分化較大，由于經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)明顯的復蘇態(tài)勢，大行表現(xiàn)一般，但以平安銀行、寧波銀行、招商銀行和常熟銀行為代表的高成長銀行漲幅喜人，并且在6月就啟動了上漲行情，與創(chuàng)業(yè)板啟動時間大致相同。
新一輪貿(mào)易戰(zhàn)如何影響銀行基本面？此輪關稅博弈明顯更加劇烈，會談難以一蹴而就解決問題，類似于2018-2019年，后面關稅戰(zhàn)還有可能蔓延到金融戰(zhàn)和進一步的科技戰(zhàn)。但多年來的我國經(jīng)濟結構轉型升級以及應對措施的不斷深化，當前應對中美沖突的能力大幅增強。貿(mào)易沖突不可避免的會對我國經(jīng)濟帶來沖擊，由于2025年逆周期政策力度本來就比較大，當前仍以已有政策提前發(fā)力為主。當前政策空間充足，若關稅沖擊下經(jīng)濟進一步承壓，逆周期政策將進一步加碼。同時，我國過去幾年持續(xù)的去杠桿和化風險也給經(jīng)濟增長打下了堅實的基礎，因此我們判斷在逆周期政策加碼保駕護航的背景下，2025年我國經(jīng)濟能夠實現(xiàn)5%左右增長的目標，不改“此輪銀行業(yè)績下行周期進入尾聲”的判斷。
新一輪貿(mào)易戰(zhàn)下銀行股如何投資？我們認為當前市場與2019年4月之后的行情更相似，需要靜待逆周期政策進一步加碼。從2019年表現(xiàn)來看，銀行板塊或難跑出超額收益，但看好其絕對收益。個股層面，下半年維度更看好以常熟銀行、招商銀行、寧波銀行為代表的高成長性銀行；但在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)積極變化之前，低利率環(huán)境下“業(yè)績穩(wěn)定+股息率高”的銀行依然具備不錯的配置價值，推薦江蘇銀行、招商銀行等。
前言：伴隨關稅沖擊逐步顯現(xiàn)，交易將回歸基本面
特朗普新一輪關稅策略將中國置于核心打擊位置，中國迅速采取同等反制措施，并且沖突不斷升級。本輪貿(mào)易戰(zhàn)改變了以往“邊談邊加”策略，而是采取了“先加再談”的極限施壓策略，因此清明假期后A股最初出現(xiàn)了大幅回落。但上層不斷釋放維穩(wěn)的信號提振市場等因素，A股快速修復。不過伴隨關稅沖擊的逐步顯現(xiàn)，我們判斷資本市場交易也將回歸基本面。因此，報告復盤了2018-2019年貿(mào)易沖突之下銀行業(yè)基本面和資本市場表現(xiàn)。
對比2018-2019年貿(mào)易摩擦，當前關稅博弈明顯更加劇烈。但是，相較于上一輪貿(mào)易摩擦，我國對美出口依賴度大幅下降，并且我國產(chǎn)業(yè)結構升級轉型成效明顯，我國應對中美貿(mào)易沖突的能力大幅提升。銀行角度來看，過去幾年我國經(jīng)歷了一輪房地產(chǎn)和城投債務去杠桿，銀行業(yè)信貸投放結構發(fā)生了非常大的變化，并且房地產(chǎn)和城投領域風險敞口也經(jīng)歷了一輪出清，不良壓力明顯減輕。因此，兩輪貿(mào)易沖突對銀行業(yè)的影響雖具備相似性，但不具備完全可比性。我們復盤2018-2019年銀行股表現(xiàn)供投資者參考，同時選取2018-2019年可借鑒的線索來探討此輪貿(mào)易戰(zhàn)對我國銀行業(yè)的影響。
上一輪貿(mào)易戰(zhàn)對銀行基本面和資本市場定價的影響復盤
2018年貿(mào)易沖突復盤：“加稅-反制-談判緩解-再升級”循環(huán)中反復博弈
2018-2019年的貿(mào)易沖突是中美戰(zhàn)略競爭的開端，雙方反復博弈，大致分為四個階段：美國挑起貿(mào)易爭端，中國反制，且沖突升級階段（2018年3月-10月）；兩國談判，貿(mào)易摩擦緩和階段（2018年11月-2019年4月）；談判破裂再次升級階段（2019年5月-6月）；逐步達成共識階段到簽訂協(xié)議階段（2019年6月至12月）。此輪貿(mào)易摩擦最終通過“暫停關稅升級+擴大采購”的短期妥協(xié)表面上暫時緩和了貿(mào)易戰(zhàn)，但未改變深層矛盾，技術脫鉤和供應鏈“去中國化”成為長期趨勢，因此，今年貿(mào)易沖突全面升級。
貿(mào)易沖突下國內(nèi)逆周期政策加碼，2019年經(jīng)濟企穩(wěn)弱復蘇
2018-2019年中美貿(mào)易沖突升級對我國經(jīng)濟造成顯著沖擊，2019年我國對美出口金額同比下降12.5%，帶來我國出口總額同比僅增長0.5%，2019年我國出口到美國的比重降至16.8%。
為應對出口下滑、市場信心波動等壓力，我國實施“組合拳”逆周期調節(jié)政策，涵蓋貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策及結構性改革等多方面，兼顧短期紓困與長期轉型。
貨幣政策：結構性寬
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