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事件：公司發(fā)布2025年一季度財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.5億元，同比增長1.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約3.3億元，與去年同期基本持平。
　　整體經(jīng)營穩(wěn)健，Q1業(yè)績優(yōu)于先前指引。2025Q1：1）從營收端來看，公司營收同比增長1.2%。分業(yè)務(wù)來看，通訊類業(yè)務(wù)因市場的競爭及客戶產(chǎn)品的變化，同比小幅下滑3.2%；消費(fèi)電子業(yè)務(wù)因受美國關(guān)稅影響客戶提前下單，收入同比增長16.3%；云端及存儲類因客戶轉(zhuǎn)移訂單，同比下滑8.2%；汽車電子類產(chǎn)品營收同比下降15.4%；工業(yè)類業(yè)務(wù)下游需求有所回暖，同比增長3.5%。2）從利潤端來看，公司歸母凈利潤同比基本持平；毛利率約為9.4%，凈利率為2.4%，較去年同期相對穩(wěn)定。3）從費(fèi)用端來看，公司銷售費(fèi)用率約為0.74%，管理費(fèi)用率為2.43%，較去年同期基本持平；研發(fā)費(fèi)用率為3.31%。同比增加0.13pp。
　　SiP在AI終端應(yīng)用需求增加，智能眼鏡放量有望打開新的成長空間。SiP具有輕薄短小、低功耗的特性，在集成度要求更高的AI終端設(shè)備方面有望得到越來越多的重視。一方面，手機(jī)等傳統(tǒng)終端Siplet功能性模組的需求有進(jìn)一步增加的趨勢；另一方面，智能眼鏡等新型終端放量有望進(jìn)一步擴(kuò)充SiP的市場容量。公司已成功導(dǎo)入頭部智能眼鏡廠商，預(yù)計(jì)2025年Wi-Fi模組開始批量出貨，2026年集成度更高的N-in-one主板模組有望實(shí)現(xiàn)放量，進(jìn)而為公司帶來較為顯著的營收增量。隨著智能眼鏡終端放量、逐步導(dǎo)入更多新項(xiàng)目，公司SiP業(yè)務(wù)有望注入新的成長動能。
　　積極拓寬云端存儲業(yè)務(wù)的布局，靜待未來多點(diǎn)開花。公司在服務(wù)器主板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上向L10、L11級別服務(wù)器業(yè)務(wù)延伸，進(jìn)一步深化服務(wù)器領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。2024年公司AI加速卡業(yè)務(wù)開始批量出貨，擴(kuò)充的自動化產(chǎn)線有望于25Q2快速放量，產(chǎn)能釋放和份額提升將帶動加速卡業(yè)務(wù)高速成長。此外，公司同母公司日月光合作開發(fā)AI服務(wù)器電源模組PDU相關(guān)業(yè)務(wù)，25Q3有望完成POC樣品并進(jìn)行送樣測試，若成功落地將成為云端存儲業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)新的重要增量業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為18.9、25.1、32.5億元?？紤]到公司在SIP領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力、AI終端對SiP應(yīng)用需求的增加、云端及存儲新業(yè)務(wù)未來的成長性，我們給予公司2025年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.2元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦升級風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目、新產(chǎn)品落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。