>> 中泰證券-海瀾之家(600398)Q1營(yíng)收利潤(rùn)雙增，京東奧萊成長(zhǎng)可期-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
319KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張瀟,吳思涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為209.57/21.59/20.15億，同比-2.65%/-26.88%/-25.65%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為61.87/9.35/9.26億，同比+0.16%/+5.46%/+5.54%。此外，公司擬派發(fā)年度分紅每10股1.8元（含稅），全年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)19.69億元，分紅率達(dá)91.22%。
分品牌：主品牌營(yíng)收承壓，斯搏茲及京東奧萊帶動(dòng)其他品牌高增。
1)海瀾之家主品牌：2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入152.70/46.42億元，同比下降7.22%/9.52%,在線下消費(fèi)環(huán)境承壓背景下收入有所下滑。2024年/2025Q1毛利率分別提升1.33/2.85pct，或受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化或折扣控制。渠道方面，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，2024年末海瀾之家品牌門(mén)店總數(shù)5833家，其中直營(yíng)門(mén)店1468家，占比提升至25.17%。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55億元，同比增長(zhǎng)30.75%，2024年末海外門(mén)店總數(shù)達(dá)101家。在深耕馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南、新加坡等成熟市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓寬中亞、中東等新市場(chǎng)。2)海瀾團(tuán)購(gòu)：2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入22.24/6.46億元，同比-2.51%/+17.58%;2024年/2025Q1毛利率分別同比下降6.50/7.95pct。
3)其他品牌：FCC快速拓店，京東奧萊新業(yè)態(tài)潛力巨大。其他品牌（包含F(xiàn)CC阿迪達(dá)斯項(xiàng)目及京東奧萊業(yè)務(wù)）2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入26.68/7.43億元，同比增長(zhǎng)32.38%/100%。毛利率為48.20%/42.16%，同比下降1.99/16.54pct，或與新業(yè)務(wù)模式、并表會(huì)計(jì)處理有關(guān)。FCC項(xiàng)目作為阿迪達(dá)斯拓展下沉市場(chǎng)的重要抓手，截至2024年末，授權(quán)代理的阿迪達(dá)斯門(mén)店數(shù)量達(dá)433家。2024年斯搏茲實(shí)現(xiàn)收入9.94億元、凈利潤(rùn)6705萬(wàn)元，按51%股權(quán)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3419萬(wàn)元。京東奧萊作為公司重點(diǎn)拓展的新業(yè)務(wù)，憑借“大牌低價(jià)”策略進(jìn)軍高性?xún)r(jià)比消費(fèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)快速開(kāi)店及標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理，有望成為公司重要的第二增長(zhǎng)曲線。截至2024年末，京東奧萊門(mén)店數(shù)量已達(dá)12家。
分渠道：線上渠道保持高增長(zhǎng)，線下直營(yíng)優(yōu)于加盟。1）線上渠道持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入44.19/10.14億元，同比+35.63%/+19.76%。線上毛利率為48.02%，同比微降0.13pct。2）線下渠道：直營(yíng)渠道2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入47.80/15.92億元，同比+5.44%/+13.15%；加盟及其他渠道2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入131.59/37.93億元，同比下降5.61%/7.37%，截至2024年末，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)7178家，較年初凈增301家，直營(yíng)店凈增289家，加盟店及其他凈增12家，其中斯搏茲/京海奧萊并表帶來(lái)其他品牌門(mén)店新開(kāi)690家。25Q1海瀾之家系列直營(yíng)店凈增42家，持續(xù)提升購(gòu)物中心店占比。
整體毛利率穩(wěn)健，銷(xiāo)售費(fèi)用因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化略有提升。公司2024年毛利率44.52%，同比+0.05pct。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為23.1%/4.94%/1.37%/0.83%，同比+2.88/+0.47/+0.44/-1.05pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率提升較多，估計(jì)與直營(yíng)占比提升及新業(yè)務(wù)拓展投入有關(guān)。2024全年凈利率10.45%，同比-3.11pct。25Q1毛利率46.62%，同比-0.07pct，凈利率15.13%，同比+0.79pct。
存貨規(guī)模有所增加，受斯搏茲并表影響。2024年末存貨達(dá)119.87億元，同比增長(zhǎng)28.38%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為330天，同比增加47天。存貨規(guī)模增加主要系斯搏茲公司并表所致，同時(shí)主品牌為后續(xù)銷(xiāo)售備貨也有一定影響。截至2025Q1末，公司存貨為105.97億元，較年初下降11.6%。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：展望25年，主品牌Q2-Q4低基數(shù)下有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；斯搏茲貢獻(xiàn)與京東奧萊新業(yè)態(tài)合作有序推進(jìn)中，為公司注入新增長(zhǎng)動(dòng)力?？紤]到短期零售仍有不確定性以及男裝競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，我們預(yù)計(jì)2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為24.67/27.70/30.62億元（前值為28.58/32.75億元），同比+14%/+12%/+11%,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不振；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；新品牌培育風(fēng)險(xiǎn)；存貨管理風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
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