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事件：2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。
　　2024年公司營收260.9億元，同比+6.7%；歸母凈利潤-3.2億元，同比-199.5%；其中2024Q4公司營收78.7億元，同環(huán)比分別+11.3%/+14.5%，歸母凈利潤-2.2億，同環(huán)比分別-236.5%/-818.3%，利潤承壓主要系智能電池業(yè)務(wù)虧損，個(gè)別投資項(xiàng)目存在公允價(jià)值變動(dòng)損失，市場內(nèi)卷。2025Q1公司營收48.7億元，同比+1.3%；歸母凈利潤0.5億元，同比+84.6%。
　　利潤端：費(fèi)用率維持穩(wěn)定。2025Q1公司毛利率、凈利率分別10.7%/0.9%，同比分別-0.2pct/+0.6pct，公司主要費(fèi)用中，銷售費(fèi)用率（3.9%）和財(cái)務(wù)費(fèi)用率（1.7%）有所上升，管理費(fèi)用率（2.0%）和研發(fā)費(fèi)用率（2.8%）有所下降，四項(xiàng)費(fèi)用率總體上升0.2pct，略影響公司的盈利能力。
　　智能纜網(wǎng)：銅價(jià)波動(dòng)短期影響業(yè)績，電力系統(tǒng)安全性投資確定性提升，核電等可靠性機(jī)組領(lǐng)域景氣度提升。2024年智能纜網(wǎng)業(yè)務(wù)營收227.03億元，同比+6.0%，歸母凈利潤2.63億，同比-70.1%，毛利率10.2%，同比-2.2pcts，主要是銅價(jià)上漲及陸纜競爭激烈；2025Q1營收42.1億元，同比-5.5%，歸母凈利潤1.2億元，同比-28.5%。新能源的滲透率持續(xù)提升，光伏（直流電）和風(fēng)電（不穩(wěn)定交流電）均需要通過電力電子裝置接入電網(wǎng)，這使得交流電力系統(tǒng)的運(yùn)行壓力持續(xù)增加，系統(tǒng)對可靠性機(jī)組的需求提升，因此核電等領(lǐng)域的投資進(jìn)入景氣周期。2025年4月27日，國常會(huì)核準(zhǔn)5個(gè)核電項(xiàng)目10臺(tái)機(jī)組，擁有民用核安全設(shè)備設(shè)計(jì)許可證、制造許可證、中核集團(tuán)4A級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)等核電領(lǐng)域最高等級(jí)資質(zhì)，有望受益核電的景氣行情。公司持續(xù)推進(jìn)高端海纜業(yè)務(wù)，已完成220kV、330kV交流光電復(fù)合海纜、66kV、110kV風(fēng)電耐扭電纜、35kV動(dòng)態(tài)海纜、220kV平滑鋁電力電纜、220kV、330kV高壓電纜的系統(tǒng)研發(fā)，遠(yuǎn)東南通海纜數(shù)智燈塔工廠一期投產(chǎn),隨著高端海纜業(yè)務(wù)的逐步改善，盈利水平有望改善。在人工智能領(lǐng)域，（1）已取得全球領(lǐng)先人工智能芯片公司的VendorCode，實(shí)現(xiàn)電源線、車載線等小批量供應(yīng)（2）目前持續(xù)推進(jìn)高速銅纜、智駕線、液冷板等小批量供貨、開發(fā)迭代、測試導(dǎo)入（3）已與優(yōu)必選、智元機(jī)器人、三一機(jī)器人、邁赫機(jī)器人等戰(zhàn)略合作。
　　智能電池：業(yè)績承壓，但隨著電改的持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)大儲(chǔ)有望進(jìn)入產(chǎn)品力時(shí)代，同時(shí)積極布局海外。2024年智能電池業(yè)務(wù)營收16.5億元，同比+180.5%，凈利潤-6.9億，同比-5.1%，毛利率-8.5%，同比+9.2pcts；2025Q1營收3.3億元，同比+93.6%，凈利潤-1.1億元，同比+33.1%。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，隨著全國統(tǒng)一電力市場的全面加速假設(shè)，其商業(yè)模式有望走通，公司可以進(jìn)一步發(fā)揮“纜儲(chǔ)協(xié)同”降本增效，2024年獲超千萬儲(chǔ)能訂單13.75億元，同比增長5605%，同時(shí)加速全球布局，波蘭、烏克蘭、意大利、羅馬尼亞等市場占有率快速提升；在銅/鋁箔領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、良品率持續(xù)提升，同時(shí)行業(yè)內(nèi)卷有望減緩，加工費(fèi)回歸合理水平。
　　智慧機(jī)場：穩(wěn)健增長。2024年智慧機(jī)場業(yè)務(wù)營收16.6億元，同比+35.7%，凈利潤1.2億，同比+36.1%，毛利率13.7%，同比0.88pct;2025Q1營收3.1億元，同比+80.9%，凈利潤0.3億元，同比+115.9%，獲千萬元以上合同訂單12.06億元，同比增長65.12%，依托沙特、香港子公司持續(xù)深耕“一帶一路”沿線市場，中標(biāo)中美洲機(jī)場項(xiàng)目，創(chuàng)公司單個(gè)項(xiàng)目中標(biāo)額新高，海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):
　　我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I收分別為297.4/339.0/383.6億元，歸母凈利潤分別為5.9/8.2/11.7億元，（2025年4月29日）對應(yīng)PE分別為17/12/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。