>> 東興證券-東航物流(601156)稅費增長影響Q1業(yè)績，關(guān)稅政策變化帶來短期擾動-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：24年公司實現(xiàn)營收240.56億元，同比增長16.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.88億元，同比增長8.01%。25Q1公司營收54.86億元，同比增長5.02%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.45億元，同比下降7.40%。
客機貨運業(yè)務(wù)利潤下降，綜合物流解決方案高增長：24年公司航空速運業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入90.35億元，同比下降0.90%，毛利率24.58%，同比下降5.04pct。公司全貨機機隊日利用率達到13.01小時，同比增長3.58%，運載率82.17%，處于較高水平，全貨機業(yè)務(wù)毛利率34.03%，同比增加4.15%，利潤率增加主要得益于運價提升。相比全貨機，客機貨運業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)下降。24年公司客機貨運業(yè)務(wù)收入52.5億元，毛利-0.80億元，較23年同期的4.17億元明顯下降。客機貨運業(yè)務(wù)利潤下滑是航空速運業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因。
24年公司綜合物流解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收124.76億元，同比增長36.72%，毛利率15.89%，同比提升2.37pct。公司持續(xù)深耕跨境電商物流解決方案業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢資源服務(wù)頭部跨境電商平臺客戶，積極響應(yīng)上海市跨境電商發(fā)展戰(zhàn)略，試點跨境電商帶電貨物運輸，是公司綜合物流解決方案業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展的主要原因。
地面服務(wù)板塊毛利率略降：24年公司地面服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)貨郵處理量248.89萬噸，同比增加3.60%；實現(xiàn)營收25.31億元，同比增長6.91%；毛利率36.16%，同比下降4.32pct，但依舊處于相對高水平。
25Q1經(jīng)營整體向好，所得稅費用大幅提升導致凈利潤下滑：25Q1公司航空速運與綜合物流解決方案業(yè)務(wù)毛利率較24Q1分別提升1.75pct和3.10pct，主要系25Q1空運運價高于去年同期。雖然地面服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降4.74pct，但整體看公司盈利向好，Q1公司實現(xiàn)營業(yè)利潤8.23億元，較24Q1的7.17億元有所提升。公司歸母凈利潤下降主要系所得稅費用由去年同期的0.50億元提升至2.06億元。
公司盈利預(yù)測及投資評級：考慮到5月開始美國將執(zhí)行新的小額包裹免稅政策，稅收政策的變化預(yù)計將對跨境電商空運直郵模式造成沖擊，我們出于謹慎考慮下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為23.0、26.8和29.4億元，對應(yīng)EPS分別為1.45、1.69和1.85元。當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為8.7、7.5和6.8倍。
雖然公司或受到關(guān)稅政策擾動的短期沖擊，但公司手握行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，具備較強的抗風險能力，能夠通過積極調(diào)整運力布局對沖政策變化的影響，長期看，公司在行業(yè)內(nèi)依舊具備較強的競爭力。我們維持公司“推薦”評級。
風險提示：運價下跌幅度超預(yù)期、關(guān)稅政策變化影響超預(yù)期、油價大幅波動、宏觀經(jīng)濟下行、安全風險。
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