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事件：近日公司發(fā)布2024年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收32.63億元，同比+49.94%；歸母凈利潤4.60億元，同比+ 272.47%；扣非歸母凈利潤3.95億元，同比+ 1279.13%；2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收9.95億元，同比+52.25%，環(huán)比+25.88%；歸母凈利潤1.91億元，同比+590.22%，環(huán)比+11.18%；扣非歸母凈利潤1.77億元，同比+1838.60%，環(huán)比+11.46%。
　　投資要點(diǎn)：
　　25Q1營收創(chuàng)單季度歷史新高，毛利率持續(xù)提升。2024年，隨著智能可穿戴市場的持續(xù)增長，以及公司不斷開拓新客戶和新應(yīng)用，產(chǎn)品市場份額進(jìn)一步提升，推動公司營收快速增長；受益于國補(bǔ)對消費(fèi)需求的促進(jìn)作用，25Q1智能可穿戴市場持續(xù)增長，公司智能手表芯片銷售占比提升，芯片產(chǎn)品不斷迭代，銷售均價(jià)同比有所提升，推動公司25Q1營收創(chuàng)單季度歷史新高。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司2024年實(shí)現(xiàn)毛利率為34.71%，同比提升0.51%，25Q1毛利率為38.47%，同比提升5.54%，環(huán)比提升0.77%；由于全年?duì)I收大幅增長帶來規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率有所降低，公司2024年實(shí)現(xiàn)凈利率為14.11%，同比提升8.43%，25Q1凈利率為19.16%，同比提升14.93%，環(huán)比下降2.53%。
　　智能手表市場份額持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多元化。在智能手表市場，基礎(chǔ)手環(huán)與基礎(chǔ)手表功能不斷升級，也開始具備多樣化的健康監(jiān)測功能（如心率、睡眠追蹤等），憑借優(yōu)異的性價(jià)比推動入門級用戶增長；心率監(jiān)測預(yù)警、睡眠監(jiān)測等健康類應(yīng)用的精度和多樣性在不斷提升，未來隨著micro-LED屏幕、無創(chuàng)血糖監(jiān)測等技術(shù)的商用，智能手表有望打開新一輪成長周期。公司智能手表/手環(huán)芯片不斷導(dǎo)入新客戶，市場份額持續(xù)提升，2024年實(shí)現(xiàn)營收10.45億元，同比增長116%，合計(jì)出貨量超4000萬顆，成為推動公司營收增長的最大動力。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2024年公司藍(lán)牙音頻芯片占比約62%，智能手表/手環(huán)芯片占比約32%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨于多元化，逐步向平臺型芯片公司邁進(jìn)。
　　新一代6nm芯片BES2800已量產(chǎn)落地，端側(cè)AI有望助力公司持續(xù)高速成長。公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，BES2800采用6nm FinFET工藝，單芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲、低功耗Wi-Fi和雙模藍(lán)牙，在性能、功耗和技術(shù)創(chuàng)新等方面都大幅提升，能夠?yàn)門WS耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡、智能助聽器等產(chǎn)品提供強(qiáng)大的算力和高品質(zhì)的無縫連接體驗(yàn)；BES2800已在品牌客戶的旗艦耳機(jī)和智能手表中量產(chǎn)落地，并將繼續(xù)拓展在智能眼鏡、低功耗Wi-Fi市場的應(yīng)用。基于BES2800的智能眼鏡方案，通過全集成的音頻輸入輸出，可實(shí)現(xiàn)輕量化模型的本地運(yùn)行，同時低功耗雙模Wi-Fi/BT可快速將部分在線語音AI需求與云端相互響應(yīng)，適配市場上主流的ISP芯片，形成帶視頻和拍照功能及圖像識別的多模態(tài)智能眼鏡系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)更長佩戴時間。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2024年全球AI眼鏡出貨量達(dá)188萬部，預(yù)計(jì)2025年將同比增長265%至686萬部，預(yù)計(jì)2028年將進(jìn)一步增長至2650萬部；根據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)，25Q1 AI耳機(jī)在中國傳統(tǒng)主流電商渠道的銷量為38.2萬副，同比增長960.4%，預(yù)計(jì)2025年AI耳機(jī)在中國傳統(tǒng)主流電商渠道的總銷量可達(dá)152.7萬副，同比增長超過3倍；AI耳機(jī)、AI眼鏡等產(chǎn)品出貨量處于快速增長中，端側(cè)AI有望助力公司持續(xù)高速成長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司為國內(nèi)智能音視頻SoC芯片領(lǐng)先企業(yè)，智能手表/手環(huán)芯片不斷導(dǎo)入新客戶，市場份額持續(xù)提升，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，并有望在TWS耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡等產(chǎn)品中全面應(yīng)用，端側(cè)AI有望助力公司持續(xù)高速成長，我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收為48.00/61.90/75.94億元，25-27年歸母凈利潤為8.74/11.82/15.41億元，對應(yīng)的EPS為7.28/9.85/12.84元，對應(yīng)PE為60.11/44.44/34.09倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：端側(cè)AI進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恍庐a(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。