>> 招商證券-“雙降”后債市怎么走-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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國務(wù)院新聞辦公室于2025年5月7日（星期三）上午9時舉行新聞發(fā)布會，請中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會負責(zé)人介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況，并答記者問。對于債市投資者來說有哪些需要關(guān)注的重點，接下來我們將進行分析。
一、降準(zhǔn)降息落地，貨幣政策加碼寬松以穩(wěn)定經(jīng)濟
在本次答記者問中，中國人民銀行行長潘功勝表示要進一步實施好適度寬松的貨幣政策，人民銀行將加大宏觀調(diào)控強度，推出一攬子貨幣政策措施，主要有三大類共十項措施。其中包括降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，預(yù)計將向市場提供長期流動性約1萬億元。下調(diào)政策利率0.1個百分點，預(yù)計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點。
由于美國濫用關(guān)稅政策，并對我國出口造成一定負面影響，4月制造業(yè)PMI下行至了49%，回落至榮枯線以下。貨幣政策有必要加碼寬松從而穩(wěn)定經(jīng)濟，通過降準(zhǔn)可以為銀行體系提供長線資金，有利于降低銀行負債成本，并促進信貸投放。并且本次央行還降低了OMO利率10bp至1.4%，通過降息帶動實體融資需求回升。在總量政策以外，央行還加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的力度，用于支持經(jīng)濟的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。央行增加了3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，由目前的5000億元增加至8000億元；設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”；增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元等。央行“雙降”政策落地后，預(yù)計短期將帶來寬信用邊際改善。
二、穩(wěn)定股市、樓市是金融政策重要著力點
穩(wěn)定股市和樓市是一攬子金融政策重要的著力點。中國人民銀行行長潘功勝表示“降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點”“優(yōu)化兩項支持資本市場的貨幣政策工具，將5000億元證券基金保險公司互換便利和3000億元股票回購增持再貸款，這兩個工具的額度合并使用，總額度8000億元”。中國證監(jiān)會主席吳清表示“突出服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這個重要著力點”“大力推動中長期資金入市”。金融監(jiān)管總局局長李云澤表示“加快出臺與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，助力持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”“進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，為市場引入更多增量資金”。
股市穩(wěn)定對于穩(wěn)定信心和增加居民財產(chǎn)性收入具有重要作用。加大長期資金入市，并創(chuàng)設(shè)支持資本市場貨幣政策工具，能起到降低股票市場尾部風(fēng)險，并在中長期支撐股市的作用。對于債市投資者來說，轉(zhuǎn)債配置倉位可以適當(dāng)提升。通過降低公積金貸款利率和LPR利率，進一步降低購房成本，觀察后續(xù)地產(chǎn)銷售改善情況。股市和房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，是促進內(nèi)循環(huán)并推動物價回升的重要政策抓手。
三、歷史上“雙降”后債市走勢經(jīng)驗規(guī)律
我們梳理了歷史上降息、降準(zhǔn)公布時債市走勢經(jīng)驗規(guī)律。歷史上“雙降”次數(shù)不算多，2020年以來就出現(xiàn)過兩次，分別在2020年和2024年，其他都發(fā)生在2016年之前。從歷史上“雙降”公布后，債市走勢來看，“雙降”對于短端利率的利好更加確定，歷史上“雙降”后1Y國債利率傾向于回落。這是因為“雙降”后將直接利好資金面轉(zhuǎn)松。但是10Y國債利率走勢分化較大，需要看當(dāng)時的環(huán)境，2024年9月24日“雙降”公布后，長端利率階段性反而上行。2024年9月24日，央行公布“雙降”后之所以債市調(diào)整，一方面是風(fēng)險偏好大幅改善，另外是房地產(chǎn)政策和財政政策加碼發(fā)力。
四、貨幣寬松措施落地后，如何看待后續(xù)債市走勢
5月7日，債市走勢分化，短端利率下行，而10年國債和30年國債利率上行，利率曲線變陡峭。4月底公布的制造業(yè)PMI回落后，債市投資者對于短期貨幣寬松預(yù)期提升，因而今天“雙降”的利好兌現(xiàn)后，長端利率反而上行。但是長端利率持續(xù)上行的風(fēng)險依然小，一方面“雙降”后寬信用的情況還需要觀察，短期內(nèi)財政政策重點是用好存量資金和加快發(fā)債節(jié)奏。債市預(yù)計不會復(fù)制2024年9月24日“雙降”后的走勢。另外一方面是資金價格回落后，從而對長端帶來保護。參考2018年中美貿(mào)易摩擦背景下的債市走勢，利率曲線先是走平，隨著降準(zhǔn)落地后，利率曲線轉(zhuǎn)向陡峭，但由于貿(mào)易談判不確定性較高，長端利率方向上仍是震蕩下行。目前債市風(fēng)險不高，中短端利率確定性更高，長端利率如果反彈仍可以擇機布局。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升，過去經(jīng)驗對當(dāng)下指示意義弱化。
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