>> 華西證券-“三部門”組合拳再現(xiàn)，這次不一樣-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川,劉郁,謝瑞鴻 |
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2025年5月7日，央行、國家金監(jiān)局、證監(jiān)會聯(lián)合召開新聞發(fā)布會，介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”有關(guān)情況，并答記者問。會上央行宣布推出一攬子貨幣政策措施，主要有三大類共十項措施，其中包含降準50bp；下調(diào)逆回購利率10bp，LPR同步下調(diào)10bp；再貸款利率、PSL利率、個人公積金貸款利率下調(diào)25bp；完善再貸款工具；創(chuàng)設(shè)新的再貸款工具；再貸款額度增加1.1萬億元等。如何解讀“924”之后，三部門打出的新一輪組合拳，或可關(guān)注以下六點：
第一，貨幣政策發(fā)力更加精細化，側(cè)重于流動性呵護以及定點發(fā)力。對比“924”，降準幅度持平；逆回購利率降息幅度減半?！?24”涉及存量房貸利率下調(diào)，本次重點是結(jié)構(gòu)性貨幣工具，增加對兩新的支持，設(shè)立服務(wù)消費和養(yǎng)老再貸款，增加支農(nóng)支小額度，以及創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具等。
第二，降息幅度不及此前預期，但節(jié)奏快于預期。之前市場普遍預期年內(nèi)降息2-3次，共計30-40bp，首次降息幅度在15bp，落地時間要到6月或者更晚，待美聯(lián)儲行動之后才會降息。本次降息幅度10bp，5月8日即實施，行動早于預期，不過幅度低于預期，并沒有一次性給足，而是留有空間。這體現(xiàn)出，高層對中美談判的預期偏中性，關(guān)稅可能不會很快回撤，因而需要政策盡早對沖，同時當前還沒有達到看準的時點，所以政策并沒有一次性給足，為未來的相機抉擇留有空間（今年政府工作報告提出“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效”）。
第三，降準0.5%，釋放約1萬億資金。此次降準后，銀行加權(quán)準備金率6.2%。同時準備金率5%的下限被部分打破，央行宣布階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%調(diào)降為0%。此前央行降準時，準備金率5%的金融機構(gòu)不再享受準備金率下調(diào)。降準的幅度與市場預期一致，央行為市場投放中長期資金，或是與財政政策協(xié)同的體現(xiàn)，5月是國債發(fā)行大月，預計發(fā)行規(guī)模將達到1.54萬億元，凈發(fā)行9800億元，創(chuàng)今年以來的單月高點。
第四，再貸款政策額度給足，但具體落地還要看銀行。此次再貸款額度增加1.1萬億，其中科技創(chuàng)新和技術(shù)改造增3000億元，支農(nóng)支小增5000億元，服務(wù)消費和養(yǎng)老再貸款3000億元。最近兩個季度，央行未披露結(jié)構(gòu)性工具的分項信息，僅披露總余額，2024年末6.3萬億，今年一季度末5.9萬億，而去年三季度末是66591億。當時披露的部分再貸款額度使用率較低，例如2024年4月創(chuàng)設(shè)的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度5000億，余額僅7億，使用率不足1%。而相比之下，支農(nóng)支小額度使用率較高，額度2.71萬億，余額2.35萬億，使用率達到86.7%。
第五，行長解讀適度寬松，三方面內(nèi)涵：一是流動性充裕，融資條件比較寬松，社融、M2合理增長，融資成本較低；二是政策相機抉擇，綜合評估國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，運用多種貨幣政策工具進行動態(tài)調(diào)整；三是貨幣政策取向，是一種對于狀態(tài)的描述，最近幾年連續(xù)多次降準降息，體現(xiàn)出支持性的狀態(tài)。這似乎確認今年的適度寬松與2008年的內(nèi)涵存在差異，當前更強調(diào)寬松的狀態(tài)，細水長流，而不是2008年的單次超大力度。
第六，會議未明確PSL增加額度及投向。PSL作為結(jié)構(gòu)性工具，不設(shè)額度上限，此前市場預期可能直接支持地產(chǎn)，主要是保障房、城中村改造等。此次利率下調(diào)至2%，仍高于政策性銀行的發(fā)債成本。同時未明確投放一定額度支持特定方向，是否是增量工具有待后續(xù)確認。
總結(jié)而言，本輪降準、降息同步落地，可能是針對外循環(huán)沖擊的預防式操作，政策落地時間早于市場預期，結(jié)構(gòu)性政策工具落實到位，定點呵護力度較足，不過關(guān)鍵的政策利率降息幅度尚不及市場預期，或意味著外部擾動未定，央行在政策儲備層面仍留足了應(yīng)對空間。因此，5月的“雙降”可能僅僅是年內(nèi)“寬貨幣”通道的開啟而非結(jié)束，更像是正餐前的甜點，接下來中美談判進展以及國內(nèi)基本面變化，或?qū)Q定新的加碼政策（正餐）。
債市方面，十大貨幣工具集中落地后，利率曲線明顯陡峭化。截至7日下午3點，3年及以內(nèi)利率債收益率普遍下行1-3bp；5年處成為曲線的支點，變化不大；7年及以上收益率普遍上行1-3bp，其中30年國債調(diào)整幅度較為顯著。債市分化行情的背后，主要是此前長端定價已隱含了30bp以上的降息預期，然而年內(nèi)首輪降息幅度只有10bp，距離下一次降息落地還要等待一段時間，部分投資者選擇戰(zhàn)術(shù)性防御，轉(zhuǎn)向確定性更強的短端資產(chǎn)。短期情緒釋放之后，債市或?qū)⒅匦禄貧w關(guān)稅與基本面的博弈，4月起的債牛行情大概率未完待續(xù)。
股市層面，會議上三部門的定調(diào)較為積極。央行方面，主要是證券基金保險公司互換便利(原額度為5000億元)，和股票回購增持再貸款(原額度為3000億元)的額度合并。金融監(jiān)管總局方面，主要是擴大保險資金長期投資的試點范圍，將股票投資的風險因子進一步調(diào)降10%，推動長周期的考核機制。證監(jiān)會方面，協(xié)同各方繼續(xù)提升各類中長期資金入市的規(guī)模和占比。
穩(wěn)字當頭，行情底部進一步夯實。
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