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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收42.6億元（+3.3%），歸母凈利潤3.85億元（+94.1%）。同日，發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收9.9億元（+2.9%），歸母凈利潤0.51億元（-30.2%）。24年業(yè)績符合預(yù)期，海外收入增速穩(wěn)健。
　　 24年業(yè)績符合預(yù)期，海外收入增速穩(wěn)健。分季度看2024Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為9.6/10.8/10.8/11.4億元（-25.9%/+7.3%/+19.9%/+24%），單季度歸母凈利潤分別為0.7/0.9/1.5/0.78億元（-49.9%/-3.5/+131.7%/+176.1%）。收入增長主要來自海外業(yè)務(wù)以及去庫存的影響逐步降低。另外，公司剔除隔離防護(hù)用品后的核心業(yè)務(wù)收入和毛利率實(shí)現(xiàn)了增長。24年歸母凈利潤高增，主要因?yàn)?）23年有計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備形成利潤低基數(shù)；2）隔離防護(hù)用品銷售下降以及紹興鑒水科技城開發(fā)建設(shè)有限公司收購公司位于浙江省紹興市越城區(qū)東湖鎮(zhèn)小皋埠村的國有土地使用權(quán)及房屋等資產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益。
　　國內(nèi)院內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，海外業(yè)務(wù)去庫存影響消除。公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入17.72億元,較上年同期減少8.96%，其中隔離防護(hù)用品實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入1.58億元，較上年同期減少4.22億元，剔除隔離防護(hù)用品后公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入16.15億元，同口徑較上年同期增長18.08%。其中，公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場(chǎng)醫(yī)院線收入11.12億元，剔除隔離防護(hù)用品后實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場(chǎng)醫(yī)院線收入10.61億元，同口徑較上年同期增長21.69%；公司實(shí)現(xiàn)線上和線下零售線業(yè)務(wù)收入5.94億元，剔除隔離防護(hù)用品后公司實(shí)現(xiàn)線上和線下零售業(yè)務(wù)收入4.88億元，同口徑較上年同期增長9.77%；其他為公司直銷業(yè)務(wù)。從渠道端來看，1）國內(nèi)圍繞醫(yī)院、藥房、電商進(jìn)行渠道拓展，零售端采取“線上+線下”協(xié)同發(fā)力。24年院端高增，產(chǎn)品組合增加，醫(yī)院覆蓋也增加；2）海外銷售主要采取OEM/ODM模式，公司已與多個(gè)知名醫(yī)療器械品牌商建立了長期戰(zhàn)略合作，未來將重點(diǎn)拓展現(xiàn)有客戶的銷售品類和合作份額。海外去庫存影響消除，收入增速較高。
　　堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，持續(xù)研發(fā)投入。公司以創(chuàng)面/造口產(chǎn)品、感控材料等領(lǐng)域?yàn)橹饕邪l(fā)方向，完成博士后工作站課題《海藻酸鹽基復(fù)合水凝膠的仿生構(gòu)建及原位誘導(dǎo)皮膚創(chuàng)傷修復(fù)研究》的中期考核，項(xiàng)目進(jìn)度和指標(biāo)要求均達(dá)到設(shè)定目標(biāo)；進(jìn)一步深入與浙江大學(xué)等科研院校的技術(shù)合作，圍繞高分子材料應(yīng)用于創(chuàng)面/造口的膠流體改性的技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目，取得進(jìn)展；在新型抗菌材料方面按計(jì)劃完成了技術(shù)開發(fā)的里程碑階段，推進(jìn)在低毒、選擇性抗菌、無耐藥風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)慢性難愈創(chuàng)面愈合方面的新型材料和技術(shù)應(yīng)用，完成了選擇性抗真菌婦科凝膠的配方設(shè)計(jì)及抗真菌有效性驗(yàn)證；完成了用于糖尿病創(chuàng)面修復(fù)的抗菌敷料的凝膠體系設(shè)計(jì)及相關(guān)驗(yàn)證研究，達(dá)到預(yù)期設(shè)定的目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤為4.3、5.2、6.3億元。預(yù)計(jì)公司25年收入端增速16.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。