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核心觀點(diǎn)
　　24H1受隔離防護(hù)用品基數(shù)影響業(yè)績有所下滑，24Q2業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營收20.42億元（-11.44%），歸母凈利潤1.61億元（-32.13%），扣非歸母凈利潤1.62億元（-27.57%）。其中24Q2單季營收10.79億元（+7.25%），歸母凈利潤0.88億元（-3.51%），扣非歸母凈利潤0.87億元（+5.75%）。2024H1表觀業(yè)績有所下滑，主要系23Q1隔離防護(hù)用品基數(shù)較高所致。24Q2業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，收入端實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長，歸母凈利潤環(huán)比增長，同比略有下滑，主要系受政府補(bǔ)助和匯率波動(dòng)影響，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長。
　　常規(guī)業(yè)務(wù)逐季向好，海外、國內(nèi)院線、零售線業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正增長。剔除隔離防護(hù)用品后，2024H1公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入19.53億元，同比增長7.53%，24Q2常規(guī)業(yè)務(wù)收入10.40億元，同比增長11.85%，較24Q1環(huán)比增長13.94%。分業(yè)務(wù)線看，24H1海外常規(guī)業(yè)務(wù)收入11.39億元（+0.68%），國內(nèi)市場醫(yī)院線常規(guī)業(yè)務(wù)收入5.02億元（+17.69%），國內(nèi)零售線常規(guī)業(yè)務(wù)收入2.78億元（+26.82%），各終端常規(guī)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正增長，國內(nèi)院線和零售線增長顯著。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率有所提升。2024上半年公司毛利率35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入結(jié)構(gòu)改善，毛利率較高的現(xiàn)代傷口敷料和手術(shù)感控業(yè)務(wù)占比提升；銷售費(fèi)用率8.75%（-0.63pp），管理費(fèi)用率12.87%（+1.85pp），研發(fā)費(fèi)用率3.06%（-0.51pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.53%（+0.53pp），四費(fèi)率24.14%（+1.24pp），費(fèi)用率有所提升，主要系營收規(guī)模減少所致。
　　投資建議：考慮國內(nèi)行業(yè)整頓對新產(chǎn)品進(jìn)院影響及海外去庫存影響，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收45.0/52.7/61.7億元（原為46.0/54.5/63.9億元），同比增速9%/17%/17%，歸母凈利潤4.0/5.2/6.5億元（原為4.1/5.2/6.7億元），同比增速104%/30%/24%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=14/10/8x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購標(biāo)的整合不及預(yù)期；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。