>> 西南證券-振德醫(yī)療(603301)2023年三季報點評：防疫產(chǎn)品影響逐漸出清，常規(guī)業(yè)務增長穩(wěn)健-231101
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
1363KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q3收入9億元（-36.9%），歸母凈利潤0.6億元（-65.6%）。2023前三季度收入合計32.1億元（-23.6%），歸母凈利潤3億元（-34%）。
隔離防護業(yè)務同期基數(shù)大，防疫影響逐步出清。分季度看，23Q1/Q2/Q3單季度收入分別為13/10.1/9億元（+2.8%/-33.1%/-36.9%），單季度歸母凈利潤分別為1.5/0.9/0.6億元（+30.9%/-43.1%/-65.6%），主要系1）公共安全事件得到控制后，疫情相關隔離防護產(chǎn)品同期基數(shù)大且市場端庫存待消化；2）全球經(jīng)濟環(huán)境不景氣。分季度來看，23Q1/Q2/Q3隔離防護用品收入分別為4.1/0.8/0.3億元，非常規(guī)業(yè)務擾動逐漸出清。剔除該類產(chǎn)品，2023Q1-Q3公司營業(yè)收入為26.8億元（+7.4%），各常規(guī)核心業(yè)務線保持穩(wěn)健增長。
盈利能力持續(xù)提升。從費用率看，23Q1-Q3銷售/研發(fā)/財務/管理費用率分別為13.3%/17%/2%/6.5%，四費率合計38.9%（-3.2pp），其中財務費率同比下降2.6pp，主要因銀行利息收入和匯兌收益增加。從盈利能力看，2023前三季度毛利率為34.3%（+1.1pp），其中基礎傷口護理、手術感控、造口業(yè)務毛利率均有提升，得益于原材料成本呈下降趨勢和公司供應鏈水平提升。感控防護產(chǎn)品毛利率略有下調(diào)系疫情管控后價格出現(xiàn)波動所致，現(xiàn)代傷口敷料業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定。
加大拓展零售端渠道。零售端采取“線上+線下”協(xié)同發(fā)力，經(jīng)過4~5年零售渠道的拓展，覆蓋藥店超過國內(nèi)藥店總量20%，電商粉絲超過800萬人，預計2023前三季度零售端收入增速為30%。公司預計將加大對零售端的戰(zhàn)略投入，挖掘大體量的單品和爆品，并布局運動護具和家庭健康護理線。
盈利預測與投資建議：我們預計2023-2025年營收為44/53/66億，歸母凈利潤為4/5.7/7.3億元，對應PE為17/12/9倍?？紤]到公司感染防護疫情后轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務以及公司在現(xiàn)代傷口護理以及手術感控方面的布局，給予2024年17倍PE，目標價36.38元，維持“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗風險、渠道拓展不及預期風險、匯率波動風險、市場開拓風險、貿(mào)易摩擦風險
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