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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06億（yoy16.66%），歸母凈利潤(rùn)2.37億（yoy-12.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.23億（yoy21.20%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，手術(shù)感控和現(xiàn)代傷口護(hù)理引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06億（yoy-16.66%），剔除隔離防護(hù)用品影響，同比增長(zhǎng)16.51%，常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)。分業(yè)務(wù)產(chǎn)線來(lái)看，①隨著市場(chǎng)滲透率提升，手術(shù)感控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.47億元（yoy+33.20%）；②收購(gòu)亞澳后，公司造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理產(chǎn)品實(shí)力增強(qiáng)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.52億元（yoy+38.95%），引領(lǐng)增長(zhǎng)；③基礎(chǔ)護(hù)理產(chǎn)線隨著海外ODM需求和院內(nèi)常規(guī)診療恢復(fù)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.67億元（yoy+11.57%），保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；④壓力治療與固定產(chǎn)品2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.09億元（yoy-8.96%），我們認(rèn)為主要是受產(chǎn)能遷移影響，交貨節(jié)奏滯緩所致；⑤感控防護(hù)產(chǎn)品2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23億元（yoy-59.05%），主要是疫情影響減弱，隔離防護(hù)用品收入下滑所致。
　　零售業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，并購(gòu)補(bǔ)齊海外渠道，助力增長(zhǎng)。境內(nèi)市場(chǎng)，①公司在醫(yī)院積極推廣自主品牌，覆蓋醫(yī)院數(shù)量達(dá)8000余家，其中三甲醫(yī)院近1100家，2023H1醫(yī)院端實(shí)現(xiàn)收入5.64億元，剔除隔離防護(hù)用品后收入為4.26億元，較上年同期增長(zhǎng)6.19%，我們預(yù)計(jì)隨著渠道庫(kù)存消耗、常規(guī)診療復(fù)蘇，下半年醫(yī)院端市場(chǎng)增速會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)。②此外，公司積極加大線上和線下零售市場(chǎng)拓展，線下零售方面，全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店覆蓋率已超98%，覆蓋藥店數(shù)量達(dá)12萬(wàn)余家，線上零售方面，公司在天貓、京東、拼多多等電商平臺(tái)均有布局，全網(wǎng)粉絲、會(huì)員量合計(jì)達(dá)1870萬(wàn)，線上和線下聯(lián)動(dòng)，剔除隔離防護(hù)用品后，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入2.19億元（yoy+32.50%）。在境外業(yè)務(wù)上，公司以子公司RocialleHealthcare為平臺(tái)，整合社區(qū)醫(yī)療配送資源，提升市場(chǎng)渠道覆蓋，并推進(jìn)海外生產(chǎn)基地建設(shè)，提升供應(yīng)能力，2023H1實(shí)現(xiàn)境外收入11.35億元（yoy+17.60%），剔除隔離防護(hù)用品后境外收入11.32億元（yoy+20.43%）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為46.36億元、53.69億元和66.49億元，同比分別增長(zhǎng)-24.5%、15.8%和23.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.21億元、6.30億元和7.57億元，同比分別增長(zhǎng)23.5%、20.9%和20.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13、11、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)影響匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。