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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)。22年公司營(yíng)業(yè)收入61.38億元（+20.55%），歸母凈利潤(rùn)6.81億元（+14.31%），扣非凈利潤(rùn)7.03億元（+40.09%）。23Q1公司營(yíng)業(yè)收入13.00億元（+2.82%），歸母凈利潤(rùn)1.46億元（+30.92%），扣非凈利潤(rùn)1.41億元（+40.80%）。
　　評(píng)論：
　　常規(guī)業(yè)務(wù)銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中境內(nèi)銷售收入快速增長(zhǎng)。22年剔除27.73億元的隔離防護(hù)用品收入后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.58億元，同口徑較上年同期增長(zhǎng)3.71%。分地區(qū)來看，22年公司常規(guī)業(yè)務(wù)境內(nèi)銷售收入13.68億元（+29.22%），快速增長(zhǎng)，常規(guī)業(yè)務(wù)境外銷售收入19.89億元（-8.69%），略有下降，主要原因系20年部分高價(jià)訂單（主要為外銷訂單）在21年出貨交付較多致21年境外收入基數(shù)較高。
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)渠道快速拓展，院線端零售端雙向切入。22年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)境內(nèi)收入41.04億元（+90.62%）。公司院線市場(chǎng)拓展卓有成效，截至22年底，公司已覆蓋醫(yī)院超7000家（較去年同期增加近1000家），其中，三甲醫(yī)院超1000家。此外，公司零售市場(chǎng)線上線下全面覆蓋，截至22年底，公司電商店鋪已達(dá)15家，合計(jì)粉絲量超800萬，同時(shí)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店覆蓋率達(dá)98%，共計(jì)覆蓋藥店門店11萬余家（較去年同期增加2萬余家），商超便利店超1.8萬家。
　　圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)，持續(xù)進(jìn)行外延式拓展。公司基于購(gòu)買者關(guān)鍵決策人的產(chǎn)品組合準(zhǔn)則，按計(jì)劃推進(jìn)前期并購(gòu)項(xiàng)目整合工作，并以戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榉较颍掷m(xù)尋找新的并購(gòu)機(jī)會(huì)。2022年10月及12月，公司英國(guó)子公司RocialleHealthcare分別收購(gòu)了英國(guó)Midmeds Limited及Dene Healthcare Limited 100%股權(quán)，公司海外業(yè)務(wù)渠道覆蓋得到進(jìn)一步延伸。2023年4月，公司收購(gòu)江蘇因倍思科技發(fā)展有限公司100%股權(quán)，公司預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器產(chǎn)品線得到拓展。
　　 23Q1公司常規(guī)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，盈利能力得到改善。從收入端來看，23Q1公司營(yíng)業(yè)收入13.00億元（+2.82%），剔除隔離防護(hù)用品4.14億元（-22.72%）的收入，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的常規(guī)業(yè)務(wù)收入為8.81億元（+21.54%），較22年報(bào)的3.71%增速實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。從利潤(rùn)端來看，23Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.46億元（+30.92%），增速顯著高于營(yíng)收增速，主要原因系22Q1公司整體銷售毛利率提升及上年同期計(jì)提的存貨跌價(jià)較多共同影響。
　　投資建議：考慮新冠防控已取得重大成效，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為6.6、7.9、10.1億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為9.1、11.1億元），同比增速分別為-3.2%、+19.5%、+28.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為14、12和9倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值127億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約48元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司醫(yī)用敷料OEM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、公司手術(shù)感控、現(xiàn)代敷料等業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、公司收購(gòu)標(biāo)的整合效果不達(dá)預(yù)期。