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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度，公司收入為32.09億元（-23.55%），歸母凈利潤(rùn)為3.01億元（-33.96%），扣非凈利潤(rùn)為2.83億元（-37.52%）。單三季度，公司收入為9.03億元（-36.87%），歸母凈利潤(rùn)為0.63億元（-65.58%），扣非凈利潤(rùn)為0.60億元（-64.59%）。
　　評(píng)論：
　　22年同期高基數(shù)，營(yíng)收增速階段性承壓。因公共衛(wèi)生事件得到控制、隔離防護(hù)用品市場(chǎng)端庫(kù)存較多等因素的影響，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)隔離防護(hù)用品（口罩、防護(hù)服、隔離衣、抗原檢測(cè)試劑盒）銷售收入0.32億元，同比下降93.39%，實(shí)現(xiàn)剔除隔離防護(hù)用品營(yíng)業(yè)收入8.71億元，同比下降7.65%；2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)隔離防護(hù)用品銷售收入5.22億元，同比下降69.20%，實(shí)現(xiàn)剔除隔離防護(hù)用品營(yíng)業(yè)收入26.87億元，同比增長(zhǎng)7.41%。
　　毛利率水平穩(wěn)定，期間費(fèi)用率同比上升。2023Q3，公司毛利率為33.3%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.3pct，整體維持穩(wěn)定。2023Q3，公司研發(fā)費(fèi)用率為3.1%，同比-1.2pct，環(huán)比-0.9pct，銷售費(fèi)用率為8.0%，同比-0.3pct，環(huán)比-2.0pct，管理費(fèi)用率為13.0%，同比+4.6pct，環(huán)比+0.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比+0.3pct，環(huán)比+1.3pct。整體來(lái)看，2023Q3，公司期間費(fèi)用率為23.6%，同比+3.3pct，環(huán)比-0.7pct，同比上升的主要原因系公司23Q3收入相較22Q3更低，對(duì)于管理費(fèi)用率造成一定擾動(dòng)。
　　手術(shù)感控業(yè)務(wù)及現(xiàn)代敷料業(yè)務(wù)順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，高速增長(zhǎng)可期。從手術(shù)感控業(yè)務(wù)來(lái)看，2009年，公司便成立了許昌振德醫(yī)療用品有限公司，全面進(jìn)軍手術(shù)感控領(lǐng)域。2018年、2019年，公司分別收購(gòu)了杭州浦建醫(yī)療、英國(guó)Rocialle Healthcare，進(jìn)一步加強(qiáng)了在手術(shù)感控領(lǐng)域的產(chǎn)品管線布局和銷售渠道布局。目前，公司的手術(shù)感控產(chǎn)品除手術(shù)廢液收集系統(tǒng)外，主要為一次性無(wú)菌手術(shù)包、一次性使用手術(shù)衣、一次性使用無(wú)菌保護(hù)罩等一次性產(chǎn)品，有望充分受益于手術(shù)感控行業(yè)從重復(fù)型產(chǎn)品向一次性產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢(shì)。從現(xiàn)代敷料業(yè)務(wù)來(lái)看，2013年，公司設(shè)立了浙江省振德醫(yī)用敷料研究院。2016年開(kāi)始，公司陸續(xù)推出了碳纖維敷料、泡沫敷料、水膠體敷料、濕膜敷料、聚氨酯泡沫敷料、細(xì)菌纖維素等現(xiàn)代敷料產(chǎn)品。2021年，公司并購(gòu)了上海亞澳，進(jìn)軍高端現(xiàn)代敷料產(chǎn)品。目前，公司已經(jīng)擁有了多款適用于不同使用場(chǎng)景的現(xiàn)代敷料產(chǎn)品，有望充分受益于敷料行業(yè)從傳統(tǒng)敷料向現(xiàn)代敷料轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢(shì)。
　　投資建議：考慮到公共衛(wèi)生事件得到控制、隔離防護(hù)用品市場(chǎng)端庫(kù)存較多等因素的影響，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為4.3、5.3、6.6億元（23、24、25年原預(yù)測(cè)值為5.2、6.1、7.4億元），同比增速分別為-36.4%、+21.7%、+24.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為16、13和10倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值96億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約36元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司醫(yī)用敷料OEM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、公司手術(shù)感控、現(xiàn)代敷料等業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、公司收購(gòu)標(biāo)的整合效果不達(dá)預(yù)期。