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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告。23年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.27億元（-32.76%），歸母凈利潤(rùn)1.98億元（-70.82%），扣非凈利潤(rùn)1.90億元（-72.99%）。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.64億元（-25.88%），歸母凈利潤(rùn)7,340萬(wàn)元（-49.89%），扣非凈利潤(rùn)7,470萬(wàn)元（-46.99%）。
　　評(píng)論：
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：院內(nèi)院外同步推進(jìn)。23年，公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入19.47億元（-52.56%），其中常規(guī)業(yè)務(wù)收入13.67億元（同比基本持平）。從院內(nèi)來(lái)看，23年公司國(guó)內(nèi)醫(yī)院線(xiàn)收入10.33億元，其中常規(guī)收入8.72億元。截至23年報(bào)披露日期，公司已覆蓋全國(guó)各省市自治區(qū)8000多家醫(yī)院，較年初增加超1000家。從院外來(lái)看，23年公司國(guó)內(nèi)零售線(xiàn)收入8.61億元，其中常規(guī)收入4.45億元。截至23年報(bào)披露日期，公司電商店鋪已達(dá)17家，同時(shí)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店覆蓋率達(dá)98%，共計(jì)覆蓋藥店門(mén)店超17萬(wàn)家，較年初增加了5萬(wàn)余家。
　　海外業(yè)務(wù)：復(fù)雜外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。23年，公司實(shí)現(xiàn)境外收入21.59億元（+6.49%），其中常規(guī)收入為21.55億元（+8.32%）。23年，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足、滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升、渠道去庫(kù)存等復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，公司積極采取應(yīng)對(duì)措施，通過(guò)進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力、加快海外生產(chǎn)基地建設(shè)、聚焦核心客戶(hù)深入交流開(kāi)發(fā)，加快推進(jìn)與客戶(hù)特別是核心客戶(hù)的戰(zhàn)略合作和項(xiàng)目進(jìn)度，提高了公司在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，驅(qū)動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　研發(fā)持續(xù)投入，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代。23年，公司研發(fā)費(fèi)用為1.39億元，占比總收入的3.37%。23年，感控材料端，首款符合減碳和可持續(xù)循環(huán)材料（ISCC）認(rèn)證要求的手術(shù)感控產(chǎn)品完成量產(chǎn)并交付；造口護(hù)理端，更加符合臨床使用要求的C配方造口水膠體膠盤(pán)導(dǎo)入生產(chǎn)；傷口護(hù)理端，以碘仿、PHMB、高滲鹽與基礎(chǔ)敷料結(jié)合的功能性產(chǎn)品均完成中試并達(dá)到預(yù)期結(jié)果，并持續(xù)研究新技術(shù)抗菌敷料、銀離子親水纖維敷料、PHMB泡沫等現(xiàn)代傷口管理領(lǐng)域技術(shù)，為公司與核心客戶(hù)間的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展提供技術(shù)儲(chǔ)備和保障。
　　24Q1常規(guī)產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，防疫產(chǎn)品收入同比下降。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.64億元，同比下降25.88%，其中防疫產(chǎn)品（口罩、防護(hù)服、隔離衣、抗原檢測(cè)試劑盒等隔離防護(hù)用品）收入為0.51億元，同比下降87.66%，環(huán)比下降15.76%。剔除防疫產(chǎn)品后，24Q1公司常規(guī)產(chǎn)品收入9.11億元，同比增長(zhǎng)3.31%，環(huán)比增長(zhǎng)7.59%。剔除防疫產(chǎn)品后，公司常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率為34.36%，同比增長(zhǎng)6.19個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：考慮到隔離防護(hù)產(chǎn)品存在進(jìn)一步計(jì)提減值的可能性，我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)為4.1、5.2、6.4億元（24-25年原預(yù)測(cè)值為5.3、6.6億元），同比增長(zhǎng)106.0%、26.7%、23.4%，對(duì)應(yīng)PE為14、11、9倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司估值77億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約29元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、收購(gòu)標(biāo)的整合效果不達(dá)預(yù)期