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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.27億元（yoy-32.76%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元（yoy-70.82%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元（yoy-72.99%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.52億元（yoy-63.72%）。2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.64億元（yoy-25.88%），歸母凈利潤(rùn)0.73億元（yoy-49.89%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元（yoy-46.99%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　手術(shù)感控及現(xiàn)代傷口護(hù)理穩(wěn)定增長(zhǎng)，減值計(jì)提短期影響盈利水平。2023年公司營(yíng)業(yè)收入41.27億元（yoy-32.76%），主要原因?yàn)楣残l(wèi)生事件得到控制后，隔離防護(hù)用品市場(chǎng)需求和銷售大幅度下降，從產(chǎn)品維度來看，2023年公司感控防護(hù)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為6.41億元（yoy-78%），壓力治療與固定產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億元（yoy-13%），主要是繃帶類產(chǎn)品生產(chǎn)基地升級(jí)改造并搬遷影響出貨所致，其他產(chǎn)品線均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，基礎(chǔ)護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.72億元（yoy+3%），手術(shù)感控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.26億元（yoy+17%），造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.39億元（yoy+15%）。就盈利能力來看，公司2023年銷售毛利率為34.71%，基本保持穩(wěn)定，銷售凈利率下滑6pp達(dá)5.17%，主要是因?yàn)楣靖鶕?jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，影響利潤(rùn)總額2.09億元（其中計(jì)提隔離防護(hù)用品及生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.71億元），我們認(rèn)為公司計(jì)提隔離防護(hù)用品相關(guān)減值后，將輕裝上陣，2024年盈利水平有望逐步恢復(fù)。
　　深耕“醫(yī)療+健康”領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)同步推進(jìn)，覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司通過優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、提升團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力、豐富產(chǎn)品組合等措施，提高市場(chǎng)覆蓋和滲透，2023年境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入19.47億元（yoy-52.56%），剔除隔離防護(hù)用品后收入為13.67億元，基本持平，其中：①醫(yī)院端，公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)各省市自治區(qū)超8000家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院約1150家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.33億元，剔除隔離防護(hù)用品后為8.72億元；②零售端，公司產(chǎn)品全國(guó)百強(qiáng)連鎖藥店覆蓋率已超98%，全網(wǎng)粉絲數(shù)超900萬人，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.61億元，剔除隔離防護(hù)用品后為4.45億元。同時(shí)，公司在國(guó)際市場(chǎng)上積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，通過提升供應(yīng)鏈能力、加快海外生產(chǎn)基地建設(shè)等措施，增強(qiáng)了國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.59億元（yoy+6.49%），剔除隔離防護(hù)用品后為21.55億元（yoy+8.32%），我們認(rèn)為隨著海外去庫進(jìn)入尾聲，需求逐步恢復(fù)，境外收入增長(zhǎng)有望加快。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為45.19、54.39、65.17億元，同比增速分別為9.5%、20.3%、19.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.09、5.33、6.87億元，同比分別增長(zhǎng)106.0%、30.4%、28.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13、10、8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。