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總體回顧：營(yíng)收利潤(rùn)均減少。2025年一季度上市銀行合計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比下降1.7%，歸母凈利潤(rùn)同比下降1.2%。凈利潤(rùn)下降主要受其他非息收入增速回落、撥備平滑利潤(rùn)力度減弱影響。其中六大行主要是撥備平滑力度減弱，中小行則主要受債市波動(dòng)影響。
　　凈息差：同比降幅收窄，各類型銀行趨勢(shì)一致。一季度上市銀行整體凈息差同比下降13bps至1.43%，降幅較去年的17bps有所收窄。一季度環(huán)比去年四季度下降6bps。受益于存款掛牌利率下調(diào)，預(yù)計(jì)全年凈息差降幅將小幅收窄至10-15bps。分類型看，各類型銀行整體趨勢(shì)基本一致。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：整體壓力有所減輕，大行撥備平滑利潤(rùn)空間仍較大?？紤]到上市銀行整體不良率、關(guān)注率、逾期率均呈穩(wěn)中回落態(tài)勢(shì)，同時(shí)結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)顯示的不良生成率穩(wěn)定，我們認(rèn)為目前銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際上略有減輕。撥備方面，近幾年銀行通過(guò)撥備反哺利潤(rùn)，“貸款損失準(zhǔn)備/不良生成”目前已經(jīng)不高，后續(xù)撥備平滑利潤(rùn)或需動(dòng)用存量撥備。分類型銀行來(lái)看，大行仍有充裕的撥備反哺利潤(rùn)空間，其他銀行則空間不足。
　　資產(chǎn)規(guī)模：整體增速回落至正常水平，城商行仍保持較高增速。2025年一季度末上市銀行合計(jì)總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)7.5%，與當(dāng)前行業(yè)ROE及分紅率所對(duì)應(yīng)的內(nèi)生增速接近。分類型銀行來(lái)看，城商行仍保持較高的資產(chǎn)增速。
　　非息收入：手續(xù)費(fèi)凈收入見(jiàn)底，其他非息收入拖累業(yè)績(jī)。手續(xù)費(fèi)凈收入在低基數(shù)下收入規(guī)模見(jiàn)底。今年一季度受市場(chǎng)利率上升影響，中小銀行的其他非息收入增速明顯下降，成為收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要拖累項(xiàng)。
　　行業(yè)展望：2025年或是此輪業(yè)績(jī)下行周期的尾聲。基于前述分析，我們認(rèn)為當(dāng)前銀行基本面仍然承壓，主要是債市波動(dòng)帶來(lái)的其他非息收入減少壓力，以及中小銀行撥備平滑利潤(rùn)空間不夠充裕的壓力。不過(guò)我們認(rèn)為，受益于凈息差和其他非息收入帶來(lái)的低基數(shù)，我們估計(jì)2026年行業(yè)收入和利潤(rùn)增速有望拐點(diǎn)向上，因此2025年或是此輪業(yè)績(jī)下行周期尾聲。
　　投資建議：行業(yè)方面，我們預(yù)計(jì)2025年有望成為此輪業(yè)績(jī)下行周期的尾聲，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，短期內(nèi)高股息主線個(gè)股勝率占優(yōu)，推薦招商銀行、江蘇銀行等。全年來(lái)看順周期屬性更強(qiáng)的高成長(zhǎng)個(gè)股更占優(yōu)，推薦招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，如凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量等。