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本期話題：TMT擁擠度偏高，市場(chǎng)或繼續(xù)高切低。2025年至今，基于景氣度-趨勢(shì)-擁擠度框架的行業(yè)輪動(dòng)模型表現(xiàn)不錯(cuò)，相對(duì)wind全A指數(shù)超額2.2%，ETF組合相對(duì)中證800超額4.5%，疊加PB-ROE選股組合后相對(duì)wind全A指數(shù)超額1.0%。根據(jù)景氣度-趨勢(shì)-擁擠度框架，我們有兩個(gè)行業(yè)輪動(dòng)方案。從趨勢(shì)模型來看，部分順周期行業(yè)等處于“強(qiáng)趨勢(shì)-低擁擠”區(qū)域，例如有色、鋼鐵、食品飲料和建材等，TMT板塊擁擠度偏高，建議謹(jǐn)慎，市場(chǎng)在5月可能繼續(xù)高切低；從景氣模型來看，近期建材、非銀、軍工和鋼鐵等處于“高景氣-強(qiáng)趨勢(shì)”象限，模型持倉(cāng)相較一季度變化較大，市場(chǎng)或繼續(xù)高切低，值得重視。
　　宏觀層面：可能處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存初期，看好權(quán)益資產(chǎn)。預(yù)計(jì)滬深300盈利增速和PPI同比增速有企穩(wěn)跡象，庫(kù)存周期處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存初期，經(jīng)濟(jì)和庫(kù)存景氣指數(shù)剛剛開始進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，后續(xù)需持續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)穩(wěn)定性。
　　中觀層面：醫(yī)藥和新能源估值處于歷史底部區(qū)域。
　　醫(yī)藥估值處于歷史底部區(qū)域。目前消費(fèi)板塊景氣度處于下行趨勢(shì)，其中食品飲料和家電已下跌至0軸以下。估值層面，食品飲料、家電和醫(yī)藥的業(yè)績(jī)透支年份分別回到76%、68%和38%分位數(shù)。
　　新能源估值處于歷史底部區(qū)域。目前通信和電子的分析師景氣度均處于歷史頂部區(qū)域，持續(xù)高景氣。估值層面，通信、電子和新能源的業(yè)績(jī)透支年份分別到84%、47%和14%分位數(shù)，其中通信估值偏貴。
　　大金融目前具備絕對(duì)收益配置價(jià)值。銀行未來一年預(yù)計(jì)會(huì)有絕對(duì)收益配置價(jià)值。保險(xiǎn)PEV估值近期有修復(fù)跡象，保費(fèi)收入增速近期有所下降，重點(diǎn)關(guān)注十年國(guó)債收益率的拐點(diǎn)信號(hào)。地產(chǎn)行業(yè)估值有所回升，房貸利率已創(chuàng)歷史新低，且貨幣指數(shù)進(jìn)入寬松區(qū)間，可以關(guān)注。
　　行業(yè)配置模型跟蹤：TMT擁擠度偏高，市場(chǎng)或繼續(xù)高切低。2025年至今，基于景氣度-趨勢(shì)-擁擠度框架的行業(yè)輪動(dòng)模型表現(xiàn)不錯(cuò)，相對(duì)wind全A指數(shù)超額2.2%，ETF組合相對(duì)中證800超額4.5%，疊加PB-ROE選股組合后相對(duì)wind全A指數(shù)超額1.0%。5月推薦的ETF指數(shù)組合為：中證軍工、金融地產(chǎn)、CS新能車、有色金屬、5G通信、銀行、證券公司、半導(dǎo)體、中證農(nóng)業(yè)、建筑材料等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。