>> 華安證券-固定收益點(diǎn)評報告：“緊供給”仍在支撐信用行情-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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主要觀點(diǎn)：
城投債一級市場綜述
城投延續(xù)凈償還，年內(nèi)累計轉(zhuǎn)負(fù)。具體來看，4月城投發(fā)行債券5800億元，償還6614億元，凈償還815億元，凈融資規(guī)模較前月環(huán)比減少約164億元，同比減少約511億元。整體來看，4月城投債一級市場延續(xù)了3月的縮量勢頭，連續(xù)兩個月凈償還，年內(nèi)累計凈融資為-170億元，去年同期為1275億元，同比降幅達(dá)到113.3%，中低等級繼續(xù)保持縮量，在不出臺系統(tǒng)性放松政策之前，預(yù)計年內(nèi)縮量或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
低等級繼續(xù)承壓，高等級罕見連續(xù)縮量。融資結(jié)構(gòu)方面，低等級與低層級繼續(xù)保持縮量，AA與AA+均出現(xiàn)大額凈償還，但值得關(guān)注的是包括AAA與省級主體在內(nèi)的高等級同樣出現(xiàn)罕見連續(xù)2個月凈償還。久期方面，除3年期以上明顯凈融入以及1年期窄幅凈融入外，其他期限均處于凈償還狀態(tài)。
一級認(rèn)購倍數(shù)環(huán)比提升，配置情緒持續(xù)回溫。市場情緒方面，4月城投債一級認(rèn)購倍數(shù)環(huán)比上升0.08倍至3.07倍，重回3倍以上區(qū)間，市場情緒持續(xù)回溫。行政級別方面，地市級與區(qū)縣級認(rèn)購熱度回暖，當(dāng)月均環(huán)比回升0.12倍，達(dá)到3倍以上；債券評級方面，中低等級需求持續(xù)提升，AA、AA(2)與AA-評級當(dāng)月平均認(rèn)購倍數(shù)分別環(huán)比回升0.18倍、0.15倍與0.39倍。債券期限方面，長短久期走勢分化，1年以內(nèi)與1至2年分別回落0.16倍與0.13倍，而2至3年、3至5年以及5年以上則分別回升0.72倍、0.27倍與0.24倍。
收益率底部震蕩伴有小幅上行，二級交投情緒有所回落。從二級市場來看，4月以來，城投債收益率先下后上，清明節(jié)后觸及階段性底部，而后步入震蕩期，信用利收益率與信用利差均震蕩走擴(kuò)，海外因素與理財行為變化是主要驅(qū)動因素。結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)月短久期城投債收益率下行較多，又以中低等級利差壓縮更為明顯，長久期方面則有所分化，高等級普遍跑贏低等級。二級成交方面，跨季后城投債成交活躍度有所下行，成交積極性也環(huán)比走弱，4月城投債日均成交筆數(shù)環(huán)比減少11%，tkn成交占比回落1個百分點(diǎn)至73%，多空比同樣較前月下行約0.21個基點(diǎn)至2.95。
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