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核心觀點(diǎn)：
　　小金屬：未來關(guān)鍵資源，中國鎢、鉍、鎵、鍺、銻、鉬等小金屬產(chǎn)量占比全球領(lǐng)先。小金屬廣泛應(yīng)用于新興產(chǎn)業(yè)，長期戰(zhàn)略意義日益提升，各國將大多數(shù)小金屬列為關(guān)鍵礦產(chǎn)。就目前全球關(guān)鍵資源種類來看，中美資源、需求雙強(qiáng)，俄印資源強(qiáng)于需求，南美、非洲、澳洲資源遠(yuǎn)強(qiáng)于需求，日韓英法德需求遠(yuǎn)強(qiáng)于資源。中國鎢、鉍、鎵、鍺、銻、鉬等小金屬產(chǎn)量占比全球領(lǐng)先。
　　需求：全球能源轉(zhuǎn)型帶來穩(wěn)定增量，地緣擾動重塑產(chǎn)業(yè)鏈并提振國防需求，中國未來產(chǎn)業(yè)有望建立超長周期需求。能源轉(zhuǎn)型是全球主要國家長期目標(biāo)，風(fēng)電、光伏等新能源建設(shè)有望帶來長期增量需求（鉬、鈷、銻等），俄烏戰(zhàn)爭加速歐洲綠色化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；地緣沖突疊加資源國供給管制，導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈需求重塑、海外加大國防支出；中國規(guī)劃未來產(chǎn)業(yè)—未來空間—未來高端裝備，有望支撐長期需求（鉬、鎢、鈦、鈷等）。
　　供給：產(chǎn)能退出、資源枯竭、政策約束、投資不足等因素限制長期供給，各國資源安全訴求構(gòu)建多極化全球供應(yīng)鏈。過去10年，受中小落后產(chǎn)能退出（鉬、鎢、銻等）、資源衰竭（銻、鉬、鎢等）、政策約束（鎢、稀土等）、投資不足等多因素影響，全球鎢、鉬、鉍、鍺、銻等產(chǎn)量震蕩下行。作為全球鎢、鎵、鍺、銻、鈷等重要產(chǎn)出國，中國、剛果（金）等國家出口管制將提升海外保供增產(chǎn)訴求、推進(jìn)資源+深加工產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，重塑全球供應(yīng)鏈向多極化轉(zhuǎn)型。
　　價(jià)格：供給約束、需求擴(kuò)張、地緣擾動互相影響，有望強(qiáng)化價(jià)格長期上行趨勢并放大波動率。供給端長期資源約束，以及能源轉(zhuǎn)型、國防建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級不斷提升需求，部分小金屬將長期維持供需緊張格局；日益頻繁的地緣擾動（環(huán)保督察、區(qū)域沖突、資源國出口管制等）預(yù)期進(jìn)一步放大價(jià)格彈性。
　　投資建議：重視繁榮周期下的未來資產(chǎn)。鉬：供穩(wěn)需強(qiáng)，能源轉(zhuǎn)型、國防軍工及未來產(chǎn)業(yè)有望建立長需求周期（金鉬股份）；鎢：供緊需強(qiáng)趨勢下，價(jià)格中樞有望長期上行（廈門鎢業(yè)、中鎢高新等）；銻：全球供應(yīng)趨緊且面臨重構(gòu)，能源轉(zhuǎn)型拉升需求（華鈺礦業(yè)、湖南黃金等）；鈷：剛果（金）限鈷出口，有望快速提振鈷價(jià)，鈷價(jià)長期下行趨勢有望反轉(zhuǎn)（華友鈷業(yè)、力勤資源、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀需求大幅波動超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。資源國出口政策大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。全球新增產(chǎn)能投放超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。地緣沖突超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)替代導(dǎo)致需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)