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岱美股份發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.8億元（yoy+8.8%），歸母凈利8.0億元（yoy+22.7%），低于Wind一致預(yù)期（8.7億），系海外汽車需求偏弱，以及公司海外工廠人工成本增加。25Q1公司營(yíng)收15.9億元（yoy+0.2%，qoq+1.2%），歸母凈利2.1億元（yoy+7.1%，qoq+16.7%），符合我們前瞻預(yù)期（1.95~2.15億元）。公司頂棚系統(tǒng)等高價(jià)值量產(chǎn)品有望持續(xù)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　頭枕產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，頂棚產(chǎn)品放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　24年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.8%，其中核心產(chǎn)品遮陽(yáng)板營(yíng)收同比+2.0%至39.4億元，頂棚控制器產(chǎn)品營(yíng)收同比+4.2%至5.2億元；頭枕項(xiàng)目量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收同比+19.6%至12.0億元，平均單價(jià)同比+4.0%；頂棚及系統(tǒng)集成產(chǎn)品持續(xù)放量，實(shí)現(xiàn)6.0億元營(yíng)業(yè)收入，平均價(jià)格達(dá)1644元/件，大幅高于遮陽(yáng)板、頭枕的平均單價(jià)（68/80元）。公司依托全球本地化產(chǎn)能（美國(guó)、墨西哥、越南等），未來(lái)有望繼續(xù)配套特斯拉、Rivian等實(shí)現(xiàn)新品放量，并在通用、福特等現(xiàn)有客戶中拓展供應(yīng)品類，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、單車配套價(jià)值提升。
　　毛利率同比微降，海外產(chǎn)能釋放盈利有望向好
　　24年公司毛利率同比-0.04pct至26.8%，25Q1毛利率同環(huán)比分別-0.2/+5.2pct至27.7%。毛利率同比略有下滑，或系公司墨西哥產(chǎn)能擴(kuò)張，平均攤銷成本提高，以及海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響。隨著海外新項(xiàng)目落地，生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，海外盈利有望向好。24年公司費(fèi)用管控優(yōu)化，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2/-0.5/-0.5pct至1.5%/5.9%/3.4%；25Q1公司三費(fèi)費(fèi)率則分別同比+0.2/0.0/0.05pct至1.8%/6.7%/3.2%。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，全球化產(chǎn)能布局降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)
　　公司堅(jiān)定執(zhí)行全球化戰(zhàn)略，客戶覆蓋通用、福特、Stellantis、大眾等海外主流整車廠，通過(guò)持續(xù)提升配套價(jià)值量及市場(chǎng)份額，24年海外營(yíng)收同比+9.9%至54.4億元。并且公司通過(guò)墨西哥、越南等制造基地的布局，提升全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，截至25年4月所有供應(yīng)美國(guó)的產(chǎn)品已經(jīng)全部轉(zhuǎn)移至墨西哥生產(chǎn)，且符合美墨加協(xié)定，受關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響小。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到歐洲及北美汽車需求或仍承壓，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)13%/13%至9.3/11.1億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利13.0億元。我們基于可比公司估值均值，給予公司25年19.3x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.81元（前值11.70元，對(duì)應(yīng)25EPE 18x），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。