>> 華鑫證券-山西汾酒(600809)公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營整體穩(wěn)健-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年4月29日，山西汾酒發(fā)布2024年年報及2025年一季報。
投資要點(diǎn)
▌業(yè)績符合預(yù)期，整體穩(wěn)健增長
業(yè)績穩(wěn)健增長，整體符合預(yù)期。2024年總營收/歸母凈利潤分別為360.11/122.43億元，分別同比+13%/+17%；2024Q4分別為46.53/8.93億元，分別同比-10%/-11%；2025Q1分別為165.23/66.48億元，分別同比+8%/+6%。毛利率同比提升，全年盈利能力提高。2024年毛利率/凈利率分別為76%/34%，分別同比+0.9/+1.3pcts。2025Q1毛利率/凈利率分別為79%/40%，分別同比+1.3/-0.6pcts。Q1銷售費(fèi)用率同比提升，管理費(fèi)用率整體穩(wěn)定。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為10%/4%，分別同比+0.3/+0.3pcts；2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為9%/2%，分別同比+1.8/-0.2pcts。全年經(jīng)營凈現(xiàn)金流水平大幅增長，銷售回款表現(xiàn)較好。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為121.72/366.09億元，分別同比+68%/+21%。2025Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為70.27/137.90億元，分別同比-0.2%/-3%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債58.18億元（環(huán)比-28.54億元）。
▌中高價酒表現(xiàn)較好，省內(nèi)營收表現(xiàn)穩(wěn)健
分產(chǎn)品看，2024年中高價酒類/其他酒類營收分別為265.32/93.42億元，分別同比+14.35%/+9.40%；2025Q1中高價酒類/其他酒類營收分別為162.12/2.68億元，分別同比+8.23%/-15.49%，中高價酒營收增速表現(xiàn)較好。分渠道看，2024年直銷/批發(fā)代理/電商收入分別為2.33/355.36/21.05億元，分別同比+19.97%/+12.23%/+26.22%，2025Q1代理/直銷及電商收入分別為156.23/8.57億元。分地區(qū)看，2024年省內(nèi)/省外營收分別為135.00/223.74億元，分別同比+11.72%/+13.81%，省內(nèi)營收表現(xiàn)穩(wěn)??；2025Q1省內(nèi)/省外收入分別為60.83/103.96億元，分別同比+8.70%/+7.18%。
▌盈利預(yù)測
我們長期看好公司憑借香型差異化與龍頭優(yōu)勢引領(lǐng)清香高勢頭增長，全價位帶產(chǎn)品輪動放量保持業(yè)績穩(wěn)定增長，渠道模式改革后渠道效率提升。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS為11.24/12.61/14.26元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/16/14倍，維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、青花20增長不及預(yù)期、獻(xiàn)禮版玻汾進(jìn)度不及預(yù)期、青花30批價恢復(fù)不及預(yù)期等。
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