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投資要點(diǎn)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤360.11/360.11/122.43/122.46億元，同比12.79%/12.79%/17.29%/17.24%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為76.2%/34%，分別同比0.9/1.31pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.48%/10.35%/4.02%/0.41%/-0.03%，分別同比1.79/0.27/0.25/0.13/0pct。全年實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)366.09億元，同比+21.5%；經(jīng)現(xiàn)凈額121.72億元，同比+68.47%；年末合同負(fù)債86.72億元，同比增加16.43億元，環(huán)比增加31.92億元（去年同口徑環(huán)比增加18.57億元）。24年分紅率60.39%，同比提高了9.32pct。
　　公司單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤46.53/46.53/8.93/8.94億元，同比-10.24%/-10.24%/-11.32%/-12.1%。24Q4公司毛利率/歸母凈利率為77.36%/19.19%，分別同比5.3/-0.23pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.12%/17.6%/9.57%/0.99%/0.05%，分別同比-3.69/4.33/3.14/0.34/0.14pct。單四季度實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)64.54億元，同比+9.79%，經(jīng)現(xiàn)凈額7.38億元，去年同期-0.78億元。
　　2024年拆分：分產(chǎn)品，中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)營收265.32/93.42億元，同比14.35%/9.40%，其中中高價(jià)酒類銷量6.77萬噸，同比12.96%，其他酒類銷量15.29萬噸，同比4.83%；分地區(qū)，省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收135.00/223.74億元，同比11.72%/13.81%；24年線上電商銷售21.05億元，同比26.22%。24年分產(chǎn)品看，我們估計(jì)青花、巴拿馬、老白汾表現(xiàn)均高于平均增速、玻汾控貨下平穩(wěn)，青花中青20/25估計(jì)增速最高。25年一季度估計(jì)青20/25平穩(wěn)增長，新品青26表現(xiàn)亮眼、支撐起26及以上產(chǎn)品的穩(wěn)健增長，腰部表現(xiàn)估計(jì)快于平均、玻汾略放量。整個(gè)產(chǎn)品梯隊(duì)互相助力、配合有序。
　　公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤165.23/165.23/66.48/66.56億元，同比7.72%/7.72%/6.15%/6.31%。25Q1，公司毛利率/歸母凈利率為78.8%/40.23%，分別同比1.34/-0.6pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.69%/9.23%/1.76%/0.21%/-0.03%，分別同比0.34/1.76/-0.23/0.05/-0.03pct。25Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)137.9億元，同比-2.9%；經(jīng)現(xiàn)凈額70.27億元，同比-0.21%；25Q1末合同負(fù)債58.18億元，同比增加2.29億元，環(huán)比減少28.54億元（去年同口徑環(huán)比減少14.39億元）。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　24年公司通過“汾享禮遇”模式的深化進(jìn)一步提升渠道管理能力、組織架構(gòu)的再調(diào)整進(jìn)一步加快市場響應(yīng)速度和核心大單品的聚焦式打造，24年伴隨五碼合一上線完成了青20、老白汾等產(chǎn)品的煥新、品質(zhì)再次升級，當(dāng)前正逐步新老替換、批價(jià)穩(wěn)中有升，25年將在其他產(chǎn)品包括文創(chuàng)線上看到更多文化營銷理念下符合消費(fèi)者訴求的驚艷產(chǎn)品亮相。25年公司整體將加大費(fèi)用投放力度，省外增速目標(biāo)高于省內(nèi)。隨著消費(fèi)需求的回暖，預(yù)計(jì)業(yè)績表現(xiàn)將逐季更好。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為396.75/437.75/504.83億元，同比增長10.17%/10.34%/15.32%，歸母凈利潤135.06/149.42/174.46億元，同比增長10.32%/10.63%/16.76%（從分紅的視角來看，若25年按60%分紅率來計(jì)算，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率為3.25%），對應(yīng)EPS為11.07/12.25/14.30元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18/17/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)/需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。