>> 方正證券-山西汾酒(600809)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2024高質(zhì)量收官，2025穩(wěn)健開局-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華，梁甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：4月29日，山西汾酒發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入360.11億元，同比增長(zhǎng)12.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)122.43億元，同比增長(zhǎng)17.29%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入165.23億元，同比增長(zhǎng)7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.48億元，同比增長(zhǎng)6.15%。
踐行“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年公司中高價(jià)酒類/其他酒類實(shí)現(xiàn)收入265.32/93.42億元，同比+14.35%/9.4%；從毛利率端來看，中高價(jià)酒類/其他酒類毛利率分別為84.45%/53.15%，同比+0.36/1.5pct，各系列產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)。25Q1實(shí)現(xiàn)酒類收入164.8億元，同比+7.74，其中汾酒/其他酒類實(shí)現(xiàn)收入162.12/2.68億元，同比+8.23%/-15.49%。2024年酒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，中高價(jià)酒/其他酒銷量分別為6.77/15.29萬噸，同比+12.96%/4.83%；噸價(jià)分別為39.17/6.11萬元/噸，同比+1.23%/4.36%，全年總銷量達(dá)22.06萬噸，同比+7.20%。
省外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)。分地區(qū)來看，2024年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入135/223.74億元，同比+11.72%/13.81%，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外占比進(jìn)一步提升至62.37%，市場(chǎng)布局持續(xù)優(yōu)化，珠三角、長(zhǎng)三角穩(wěn)健增長(zhǎng)。25Q1省內(nèi)省外分別實(shí)現(xiàn)收入6.08/10.4億元，同比+8.7%/7.18%。公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局，2024年經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)4553家，較2023年凈增加613家，其中省外凈增加598家，渠道網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步加密。分渠道來看，2024年經(jīng)銷/批發(fā)/電商實(shí)現(xiàn)收入2.33/335.36/21.05億元，同比+19.97%/12.23%/26.22%，公司持續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷商優(yōu)化機(jī)制，擴(kuò)大汾享禮遇模式覆蓋范圍，實(shí)現(xiàn)渠道精細(xì)化管理，增強(qiáng)終端動(dòng)銷積極性。
毛利率&凈利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用投入加大。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率76.2%/34%，同比+0.9/+1.31pct；期間費(fèi)用率為14.75%，同比+0.66pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.35%/4.02%/0.41%/-0.03%，同比分別變動(dòng)0.27/0.25/0.13/0pct。25Q1實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率78.8%/40.23%，同比+1.34/-0.6pct；期間費(fèi)用率為11.16%，同比+1.55pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.23%/1.76%/0.21%/-0.03%，同比分別變動(dòng)1.76/-0.23/0.05/-0.03pct。公司持續(xù)培育消費(fèi)者，積極拓展海外終端渠道，在國(guó)際市場(chǎng)共組織了700多場(chǎng)推廣活動(dòng)。同時(shí)注重研發(fā)創(chuàng)新，在創(chuàng)新品質(zhì)營(yíng)銷、釀造生態(tài)解析、原糧基礎(chǔ)研究等多個(gè)領(lǐng)域取得進(jìn)展。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善，分紅比例提升。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)121.72億元，同比+68.47%，主要系本期收入增加、收到的現(xiàn)金增加所致，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司注重股東回報(bào)，2024年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利36.00元（含稅）。結(jié)合已實(shí)施的2024年中期分紅（每10股派發(fā)24.60元，合計(jì)30.01億元），全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利73.93億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)60.39%，分紅比例較上年（51.07%）顯著提升，積極回報(bào)投資者。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，并積極提升股東回報(bào)。2024年順利實(shí)現(xiàn)了汾酒復(fù)興第一階段目標(biāo)，為后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收395.59/444.66/509.05億元，歸母凈利潤(rùn)134.07/150.76/174.70億元，PE分別為18.47/16.43/14.18x,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
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