久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

收入業(yè)績符合預(yù)期，保持穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)能，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入360.1億元，同比+12.8%，歸母凈利潤122.4億元，同比+17.3%；2025Q1收入165.2億元，同比+7.7%，歸母凈利潤66.5億元，同比+6.2%。2024年分紅率60.4%，對(duì)應(yīng)2025年股息率3.2%。收入和業(yè)績符合市場預(yù)期。我們維持2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤分別為134.5億元、146.8億元、159.1億元，同比分別+9.9%、+9.2%、+8.3%，EPS分別為11.03、12.03、13.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.4、16.9、15.6倍，公司在全國化、渠道深耕、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善方面仍有較大空間，未來增長確定性較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)完善，省內(nèi)增速超預(yù)期，省外延續(xù)良性增長
　　2024年中高價(jià)酒類/低價(jià)酒類實(shí)現(xiàn)營收分別265.3億元/93.4億元，同比分別+14.3%/+9.4%，腰部產(chǎn)品貢獻(xiàn)較多。2025Q1汾酒/其他酒類（披露口徑改變）收入分別162.1/2.7億元，同比+8.2%/-15.5%，我們預(yù)計(jì)腰部進(jìn)一步放量，玻汾有明顯控制。2024年山西省內(nèi)/省外收入135.0/223.7億元，同比+11.7%/+13.8%，2025Q1山西省內(nèi)/省外收入同比+8.7%/+7.2%。省外市場主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏，扁平化經(jīng)銷商、做渠道的精耕下沉，預(yù)計(jì)后期逐季往上。
　　現(xiàn)金流和合同負(fù)債均處于歷史較高水平
　　2024年銷售收現(xiàn)366億元，同比+21.5%，2025Q1銷售收現(xiàn)137.9億元/同比-2.9%，主要原因是2025年春節(jié)錯(cuò)位，2024年收款節(jié)奏提前，年底積累的合同負(fù)債在2025年Q1確認(rèn)收入。2025年一季度末，合同負(fù)債58億元，屬于歷史較高水平，體現(xiàn)了渠道對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可度和回款積極性。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快市場費(fèi)用兌付，盈利能力略有下降
　　受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2025Q1毛利率同比+1.34pcts至78.8%，Q1稅金/銷售/管理費(fèi)用率同比+0.34/+1.76/-0.23pcts，兌付費(fèi)用加快，銷售費(fèi)用率有明顯提升，凈利率下降0.58pct至40.28%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。