>> 平安證券-山西汾酒(600809)全價格帶發(fā)力，業(yè)績穩(wěn)中有進-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王萌,王星云 |
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事項：
山西汾酒發(fā)布2024年年報與2025年1季報。2024年公司實現(xiàn)營收360億元，同比+12.8%，歸母凈利122億元，同比+17.3%，其中4Q24營收47億元，同比-10.2%，歸母凈利8.9億元，同比-11.3%。1Q25公司實現(xiàn)營收165億元，同比+7.7%，歸母凈利66億元，同比+6.2%。2024年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利3.60元（含稅），2024年擬總分紅74億元，占當期歸母凈利的60.4%。
平安觀點：
24年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級，省內(nèi)外齊同發(fā)展。分產(chǎn)品看，2024年公司中高價酒收入265億元，同比+14%，其中量/價分別+13%/+1%，其他酒類收入93億元，同比+9%，其中量/價分別+5%/+4%，結(jié)構(gòu)仍然呈升級趨勢。分市場看，2024年省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收135/224億元，同比分別+12%/+14%。分渠道看，2024年直銷（含團購）/批發(fā)代理/電商收入分別為2.3/335.4/21.1億元，同比分別+20%/+12%/+26%。
1Q25傳統(tǒng)渠道具備韌性，汾酒產(chǎn)品穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，1Q25汾酒/其他酒類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收162/2.7億元，同比分別+8%/-15%。分市場看，1Q25省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收61/104億元，同比分別+9%/+7%。分渠道看，1Q25批發(fā)代理/直銷+團購+電商分別實現(xiàn)營收156/8.6億元，同比分別+10.5%/-26.2%。
毛利率延續(xù)提升，銷售投放略有增加。2024/1Q25公司毛利率分別為76.2%/78.8%，同比分別+0.9/+1.3pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2024/1Q25公司銷售費用率分別為10.3%/9.2%，同比分別+0.3/+1.8pct，主因市場競爭加劇，投放有所增大。2024/1Q25公司歸母凈利率分別為34.0%/40.2%，同比分別+1.3/-0.6pct。截至1Q25，公司合同負債58.2億元，同比+2.3億元。
全價格帶發(fā)力，維持“推薦”評級。2024年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利3.60元（含稅），2024年擬總分紅74億元，占當期歸母凈利的60.4%，同比+9.3pct?？紤]行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2025-26年歸母凈利預(yù)測至133/145億元（原值：142/160億元），并預(yù)計2027年公司歸母凈利159億元。長期來看，公司青花汾酒穩(wěn)定增長，老白汾、巴拿馬等腰部產(chǎn)品較快放量，玻汾控量發(fā)展，發(fā)展動能充足。維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動影響：白酒受宏觀經(jīng)濟影響較大，如果宏觀經(jīng)濟下行對行業(yè)需求有較大影響；2）消費復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟增速放緩下，國民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇。3）行業(yè)競爭加劇風險：競爭格局惡化會一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價，對行業(yè)造成不良影響。
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