>> 太平洋證券-山西汾酒(600809)業(yè)績符合預(yù)期，2025年穩(wěn)健增長-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大?。?/td>
| 606KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,林?jǐn)⑾?/a> |
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事件：公司發(fā)布2024年報和2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入360.11億元，同比增長12.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤122.43億元，同比增長17.29%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入165.23億元，同比增長7.72%；歸母凈利潤66.48億元，同比增長6.15%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，省內(nèi)省外齊頭并進(jìn)。分產(chǎn)品，2024年中高價酒/其他酒分別實現(xiàn)營收265.3/93.4億元，分別同比+14.35%/+9.40%,其中銷量分別同比+13%/5%，噸價分別同比+1%/+4%，腰部產(chǎn)品老白汾、巴拿馬增長較快，青20增長穩(wěn)定，青30有所降速，玻汾Q4控量預(yù)估有所降速。2025Q1汾酒/其他酒分別實現(xiàn)營收162.12/2.68億元，同比+8.23%/-15.49%。分區(qū)域，2024年省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收135.0/223.7億元，同比+11.72%/+13.81%，2025Q1省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收60.83/103.96億元，同比+8.70%/+7.18%，省內(nèi)省外發(fā)展相對均衡。2024年末公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為835/3718家，同比凈增加15/598家，2025Q1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為817/3644家，環(huán)比凈減少18/74家，經(jīng)銷商體系持續(xù)優(yōu)化。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶動毛利率提升，一季度銷售費(fèi)用投放增加凈利率有所下滑。2024/2025Q1公司毛利率為76.20%/78.80%，同比+0.9/+1.3pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2024年稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.48%/10.35%/4.02%/0.41%，同比-1.8/+0.3/+0.3/+0.1pct,2025Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.7%/9.2%/1.8%/0.2%，同比+0.4/+1.8/-0.2/+0.1pct，一季度銷售費(fèi)用率提升主因市場競爭加劇。2024/2025Q1公司凈利率為34.03%/40.28%，同比+1.3/-0.6pct。2025Q1末合同負(fù)債達(dá)58.2億元，同比+2.3億元，環(huán)比-28.5億元。
投資建議：預(yù)計2025-2027年收入增速分別為10%/12%/12%，歸母凈利潤增速分別為10%/13%/13%，EPS分別為11.04/12.45/14.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18x/16x/14x，按照2025年20X給予目標(biāo)價220.8元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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