>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：滬指已回到大跌前-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
5月8日，降準(zhǔn)降息落地次日，股債齊漲，股市小微盤表現(xiàn)更佳，債市短端下行幅度更顯著。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤維持穩(wěn)中帶漲狀態(tài)，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.28%、0.56%、0.05%；科技板塊存在分化，科創(chuàng)50下跌0.36%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.65%；小微盤表現(xiàn)較為突出，中證2000、萬得微盤股指上漲1.09%、1.69%，反映市場情緒仍較為積極。債市，10年、30年國債收益率分別下行1.0bp、1.1bp至1.63%、1.88%，10年、30年國債期貨主力合約上漲0.17%、0.26%。
商品方面，黃金再迎大起大落，國內(nèi)時間早盤10點(diǎn)前后，紐約時報(bào)稱預(yù)計(jì)特朗普周四將宣布與英國的貿(mào)易協(xié)議，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)，倫敦金、紐約金雙雙回落至3350美金/盎司之下，滬金單日下跌1.41%，滬銀同步下跌1.78%。國內(nèi)其他商品方面，工業(yè)金屬與黑色系表現(xiàn)均一般，滬銅、滬鋁下跌0.90%、0.69%，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、熱軋卷板、瀝青下跌1.74%、2.73%、2.13%、0.91%；后地產(chǎn)鏈的玻璃價(jià)格下跌2.13%。
降準(zhǔn)降息落地后，資金利率下臺階。降息率先執(zhí)行，早盤央行凈投放逆回購1586億元，價(jià)格由1.50%下調(diào)至1.40%；此外，約1萬億元的降準(zhǔn)釋放資金仍在途中。體現(xiàn)在資金利率上，非銀隔夜利率開于1.65%附近，隨后逐步下臺階至1.55%；非銀7天資金利率也由早盤的1.65-1.67%降至尾盤的1.57-1.60%。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.58%、1.65%，較前一日下行11bp、6bp。
資金中樞下移帶動短端行情發(fā)酵。受益最顯著的品種或是同業(yè)存單，部分大型國股行全期限一級存單發(fā)行利率降至1.66-1.67%水平，與7天資金利率潛在的新中樞持平。此外，3年及以內(nèi)利率債收益率普遍下行3-5bp，5-7年等中端品種同樣下行2-3bp。
經(jīng)歷降息日的猶豫行情后，長端品種重振旗鼓，10年、30年國債收益率全天呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。除了資金利率下臺階的利好之外，市場也在重新審視中美關(guān)稅談判進(jìn)展的各種可能性。值得注意的是，即便中美將于5月9-12日開始首輪高層會面，但截至目前美國尚未取消極不合理的單邊關(guān)稅制裁，這也意味美國仍然試圖踩在中方的底線上，若美方缺乏誠意的狀態(tài)維持，或使得首輪接觸難以獲得突破成果。
對于債市而言，未來幾日即將進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)的密集披露期，9日海關(guān)總署將公布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，9-15日央行將公布4月金融數(shù)據(jù)，10日統(tǒng)計(jì)局將公布4月通脹數(shù)據(jù)，市場的定價(jià)重心或轉(zhuǎn)移至基本面成色。盡管昨日會議上央行已經(jīng)積極落地了“十大工具”，但我們傾向于貨幣政策依然留有充足后手，如全面降息仍存在空間。因此，若基本面邊際走弱速率超過市場預(yù)期，長端利率或開啟二次降息的預(yù)期。
權(quán)益方面，萬得全A上漲0.68%，全天成交額1.32萬億元，較昨日（5月7日）縮量1833億元，指向資金追漲意愿邊際下降。4月29日以來，市場在貿(mào)易摩擦緩和&增量政策預(yù)期的推動下持續(xù)放量上漲，昨日萬得全A已基本回補(bǔ)4月7日大跌缺口。今日市場縮量，或與指數(shù)基本回到大跌前的點(diǎn)位，后續(xù)可能面臨一定的兌現(xiàn)壓力相關(guān)，部分資金的交易思路由追漲轉(zhuǎn)為觀望。
小微盤股表現(xiàn)仍然出色。中證1000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲0.76%和1.69%，上證50和滬深300分別上漲0.56%和0.33%，4月業(yè)績期后小微盤修復(fù)行情仍在持續(xù)。值得注意的是，萬得微盤股指數(shù)來到去年12月和今年3月的高點(diǎn)，修復(fù)行情可能面臨一定的考驗(yàn)。
軍工和AI是今日市場的亮點(diǎn)。軍工方面，SW國防軍工指數(shù)上漲2.57%，其中航天、大飛機(jī)、雷達(dá)等概念顯著走強(qiáng)。原因來看，巴基斯坦是我國軍貿(mào)出口國之一，根據(jù)瑞典斯德哥爾摩和平研究所（SIPRI）數(shù)據(jù)，2020年以來巴基斯坦曾向我國進(jìn)口FN-6防空導(dǎo)彈、殲10-CE戰(zhàn)斗機(jī)等。在4月底印巴局勢升級后，資金參與軍工行情的熱度升溫，推動軍工板塊顯著上漲（4月29日-5月8日，SW國防軍工指數(shù)上漲9.31%）。
AI方面，美國商務(wù)部稱“特朗普計(jì)劃取消拜登時代對AI芯片出口的限制”，并將“用一個更簡單的規(guī)則來取代它”，市場交易美方芯片出口管制弱化的預(yù)期。2025年1月，拜登政府發(fā)布《人工智能擴(kuò)散出口管制框架》，將AI芯片出口的國家和地區(qū)劃分為三個層級：完全準(zhǔn)入、受到限制和全面禁運(yùn)，其中中國大陸處于全面禁運(yùn)層級中。該規(guī)定原定于今年5月15日生效。在美國商務(wù)部表示將使用新規(guī)則“取代”這一規(guī)定后，市場更傾向于定價(jià)美方AI芯片出口管制弱化，AI行情受此驅(qū)動走強(qiáng)，光模塊在數(shù)據(jù)傳輸需求預(yù)期上升的推動下顯著上漲，而自主可控邏輯下的半導(dǎo)體板塊邊際走弱。值得注意的是，美國商務(wù)部尚未明確表示放松AI芯片的出口管制，事件進(jìn)展仍然面臨一定的不確定性。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.37%和0.56%。AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）仍處于135附近，指向港股相對于A股的性價(jià)比相對穩(wěn)定。南向資金凈流出23.85億元（港元），其中騰訊控股、泡泡瑪特、小米集團(tuán)分別凈流出11.80億元、8.78億元和8.41億元，而建設(shè)銀行凈流入8.73億元，指向南向資金投資風(fēng)格邊際切換至紅利。
整體來看，資金追漲的意愿邊際下降，
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