>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
1158KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告]20250508：基于38個(gè)國(guó)家的比較：為何我國(guó)消費(fèi)率偏低
我國(guó)居民可支配收入比重高于國(guó)際平均、消費(fèi)傾向低于國(guó)際平均，是否說(shuō)明我國(guó)居民部門“有錢不愿花”？并非如此，由于個(gè)稅和財(cái)產(chǎn)稅主要影響少數(shù)中高收入者，因此剔除中高收入者后，對(duì)大多數(shù)居民而言，我國(guó)跟其他國(guó)家居民收入比重的國(guó)際比較結(jié)果可能是61.3%VS66.3%，而非60%VS58.2%。即中高收入者存在“有錢不花”、消費(fèi)傾向低的現(xiàn)象，但大多數(shù)居民仍然是有消費(fèi)意愿但缺少消費(fèi)能力，因此2025年4月政治局會(huì)議指出“要提高中低收入群體收入”是很有必要的。10、居民所得稅和財(cái)產(chǎn)稅的稅負(fù)輕并不一定有利于消費(fèi)。我國(guó)居民稅負(fù)和社保凈收入“雙低”的格局，意味著二次分配環(huán)節(jié)沒(méi)有充分發(fā)揮調(diào)節(jié)收入差距的作用，不利于促進(jìn)消費(fèi)。我們發(fā)現(xiàn)，如果將居民個(gè)稅和財(cái)產(chǎn)稅的稅負(fù)提高到跟38國(guó)平均水平一致，提高稅負(fù)的同時(shí)提高轉(zhuǎn)移支付水平，將增加的這部分稅收以轉(zhuǎn)移支付的形式全部給予中低收入者，可以實(shí)現(xiàn)居民部門總收入不變的情況下，居民消費(fèi)增加1.6萬(wàn)億，居民消費(fèi)率提高1.3個(gè)點(diǎn)、消費(fèi)傾向提高2.2個(gè)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)際比較在細(xì)節(jié)上可能存在誤差，比如各國(guó)統(tǒng)計(jì)制度的差異未能完全反映，我國(guó)可能將為居民服務(wù)的非盈利組織計(jì)入廣義政府部門，而其他國(guó)家可能計(jì)入居民部門，這不影響我們的結(jié)論，但可能帶來(lái)一定的統(tǒng)計(jì)差異風(fēng)險(xiǎn)。（2）數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，官方發(fā)布的匹配收入分配的宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)目前僅更新到2022年，但受到外部沖擊影響，2022年是中國(guó)消費(fèi)的次低谷（僅次于2020年），可能不能完全代表常態(tài)下的中國(guó)消費(fèi)情況。（3）國(guó)際比較的廣度仍有不足，如目前的38國(guó)數(shù)據(jù)沒(méi)有包含東南亞國(guó)家，并且大部分國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)僅能追溯到90年代末或00年代初，樣本覆蓋面仍有不足，不能完全排除國(guó)際比較帶來(lái)的結(jié)論片面性。
宏觀點(diǎn)評(píng)20250508：關(guān)稅迷霧深，聯(lián)儲(chǔ)降息更難擇機(jī)——2025年5月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)
核心觀點(diǎn)：5月FOMC上美聯(lián)儲(chǔ)如期維持利率水平不變。發(fā)布會(huì)中Powell表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更大不確定性與滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，同時(shí)Powell也表示關(guān)稅帶來(lái)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)讓美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)與通脹目標(biāo)中的抉擇將更具挑戰(zhàn)性，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)擇機(jī)降息難度將更大，對(duì)待貨幣政策也將采取更加謹(jǐn)慎的的態(tài)度，因此當(dāng)前市場(chǎng)計(jì)價(jià)的全年3次降息預(yù)期面臨進(jìn)一步向下修正的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策落地節(jié)奏與預(yù)期相差較大；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
宏觀深度報(bào)告20250507：轉(zhuǎn)口貿(mào)易能否支撐二季度出口增長(zhǎng)——兼論后續(xù)關(guān)注出口變化的幾條線索
在樂(lè)觀情形下，若中美貿(mào)易談判在二季度有所緩和，且在年內(nèi)加征的對(duì)等關(guān)稅逐步被取消（因芬太尼問(wèn)題被加征的20%關(guān)稅仍存在），則預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)全年出口增速的影響大約在2.7%，對(duì)應(yīng)拖累GDP增速約0.6%
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