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事件：5月7日，公司發(fā)布2025年4月產(chǎn)銷快報(bào)，實(shí)現(xiàn)客車銷量3,338輛，同比-27.4%、環(huán)比-31.7%；實(shí)現(xiàn)客車產(chǎn)量3,517輛，同比-29.3%、環(huán)比-26.7%。
　　4月銷量受交付節(jié)奏擾動(dòng)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期：2025年4月公司實(shí)現(xiàn)客車銷量3,338輛，同比-27.4%、環(huán)比-31.7%，1-4月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)客車銷量1.2萬輛，同比+0.2%；我們預(yù)計(jì)，4月公司出口總量同比保持平穩(wěn)，新能源出口受交付節(jié)奏影響同環(huán)比有所波動(dòng)，國(guó)內(nèi)表現(xiàn)符合季度“前低后高”的過往行業(yè)特征，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。拆分來看，4月公司實(shí)現(xiàn)大、中、輕客銷量1,685、1,009、644輛，同比-33.9%、-36.3%、+38.8%，大中客合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量2,694輛，同比-34.8%、環(huán)比-29.9%。
　　國(guó)內(nèi)外在手訂單飽滿，Q2有望走出“前低后高”態(tài)勢(shì)：展望后續(xù)，我們認(rèn)為，1）出口方面，當(dāng)前在手訂單飽滿，海外批量訂單持續(xù)流入，預(yù)計(jì)季末將迎來集中交付，有望走出銷量環(huán)比上行的較好表現(xiàn)，同期Q3為公司全年出口交付低點(diǎn)，往后同環(huán)比改善趨勢(shì)明確。長(zhǎng)期來看，以公司為代表的中國(guó)客車企業(yè)出海大勢(shì)所趨，有望借助新能源實(shí)現(xiàn)份額端的加速提升。2）國(guó)內(nèi)方面，報(bào)廢更新政策再加碼，各地方政策加速落地中，公交替換需求有望持續(xù)釋放，帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)銷量向上。
　　海外客車需求持續(xù)復(fù)蘇，新能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)：2024年海外客車需求恢復(fù)至約28萬輛，已基本修復(fù)至2019年疫情前水平。其中，海外新能源市場(chǎng)呈現(xiàn)加速滲透態(tài)勢(shì)，2024年需求達(dá)2.4萬輛，同比+17.6%，滲透率提升至8.5%。分區(qū)域看，歐洲、亞洲等市場(chǎng)新能源滲透率持續(xù)領(lǐng)先。展望未來，在政策端低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、充電等配套基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善的背景下，預(yù)計(jì)新能源客車將呈現(xiàn)兩大發(fā)展趨勢(shì)：1）公交領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升；2）歐洲等領(lǐng)先市場(chǎng)有望在中長(zhǎng)途城際客運(yùn)場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破，進(jìn)一步打開行業(yè)增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：2025-2027年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429.7、484.3、529.7億元，歸母凈利潤(rùn)48.8、56.8、63.0億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅等貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。