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事件描述
　　4月22日，公司發(fā)布的2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收86.5億元，同比增長(zhǎng)179%，歸母凈利潤(rùn)28.4億元，同比增長(zhǎng)312%，扣非凈利潤(rùn)28.3億元，同比增長(zhǎng)318%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億元，同比增長(zhǎng)264%，環(huán)比增長(zhǎng)15%；歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比增長(zhǎng)385%，環(huán)比增長(zhǎng)32%；扣非凈利潤(rùn)15.7億元，同比增長(zhǎng)383%，環(huán)比增長(zhǎng)32%。
　　事件評(píng)論
　　大客戶800G拉貨提速，帶動(dòng)收入及毛利率雙增：24Q4和25Q1公司營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)11.2億和5.3億元，或主要受到800G產(chǎn)品上量驅(qū)動(dòng)，400G產(chǎn)品預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，而1.6T產(chǎn)品或尚未起量。展望后續(xù)季度，北美大客戶的800G產(chǎn)品拉貨節(jié)奏或逐季加速，尤其在25H2，帶動(dòng)公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)。公司1.6T產(chǎn)品驗(yàn)證情況良好，后續(xù)季度有望看到出貨。25Q1公司存貨環(huán)比增加13.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)32%，反映公司備料及客戶虛擬倉(cāng)庫(kù)存增加，固定資產(chǎn)環(huán)比增加2.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)13%，反映泰國(guó)產(chǎn)能持續(xù)落地。
　　關(guān)稅短期影響有限，看好多元化產(chǎn)能布局：公司泰國(guó)一期工廠已投產(chǎn)，二期項(xiàng)目于2025年3月投產(chǎn)。子公司Eoptolink Singapore Investment和Trading PTE.LTD.，間接控股泰國(guó)工廠，2024年1-9月?tīng)I(yíng)收在1.2億美元，約占公司總營(yíng)收比例6%。展望未來(lái)供公司在海外的產(chǎn)能占比有望持續(xù)提升，削減關(guān)稅影響，同時(shí)強(qiáng)化公司在海外的影響力。
　　毛利率再上一個(gè)臺(tái)階，費(fèi)用端延續(xù)改善趨勢(shì)：24Q4/25Q1公司毛利率達(dá)到48.2%/48.7%，同比+11.4pct/+6.7pct，凈利率達(dá)到33.9%/38.8%，同比+8.3pct/+9.6pct。費(fèi)用端看，公司25Q1的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比-0.9pct/-1.1pct /-1.9pct /+1.1pct，環(huán)比-0.1pct/-0.4pct/-2.8pct/+1.7pct，費(fèi)用端延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　公司研發(fā)投入增長(zhǎng)快，新技術(shù)方案產(chǎn)品布局充分：24年公司研發(fā)投入達(dá)到4.03億元，占營(yíng)收比例達(dá)到4.66%，較23年提升0.34pct；研發(fā)人員數(shù)量605人，同比增長(zhǎng)65.75%。結(jié)合公司24年年報(bào)披露的研發(fā)項(xiàng)目，公司1.6T光模塊、高速AEC電纜模塊、LPO技術(shù)光模塊均完成項(xiàng)目的各項(xiàng)樣品驗(yàn)證、進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，前瞻產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備充分。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：24Q4和25Q1大客戶800G拉貨提速，帶動(dòng)收入及毛利率雙增。關(guān)稅短期影響有限，看好公司多元化產(chǎn)能布局。公司毛利率再上一個(gè)臺(tái)階，環(huán)比提升強(qiáng)勁，費(fèi)用端延續(xù)改善趨勢(shì)。公司研發(fā)投入增長(zhǎng)快，新技術(shù)方案產(chǎn)品布局充分。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為65.54億元、79.72億元、91.06億元，對(duì)應(yīng)同比增速131%、22%、14%，對(duì)應(yīng)PE 10倍、8倍、7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期；
　　2、中美貿(mào)易摩擦加劇。