>> 財(cái)信證券-沃格光電(603773)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖，玻璃基產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)-250428
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何晨 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收22.21億元，同比+22.45%；歸母凈利潤-1.22億元，去年同期為-0.05億元。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收5.48億元，同比+4.23%，環(huán)比-5.27%；歸母凈利潤-0.24億元。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收增長，毛利率逐季改善。2024年，公司光電顯示器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.47億元，同比+46.39%；毛利率11.50%，同比-1.16pct。光電玻璃精加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.18億元，同比+8.22%；毛利率24.99%，同比+3.32%。2024年?duì)I收增長主要系光電玻璃精加工業(yè)務(wù)和高端光學(xué)膜材模切業(yè)務(wù)營收增長，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)。公司整體毛利率連續(xù)4季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，25Q1毛利率為18.73%，同比+1.11pct，環(huán)比+0.42pct。24Q2-25Q1，公司單季度毛利率分別為15.27%、17.23%、18.31%、18.73%，公司毛利率連續(xù)4個季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
積極布局新業(yè)務(wù)，費(fèi)用與折舊壓力增大。公司2024年全年及2025年一季度的費(fèi)用率分別為17.62%、20.62%，同比分別-0.79pct、+4.45pct。研發(fā)費(fèi)用增長明顯，2025年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用為0.41億元，同比+56.20%，環(huán)比+9.92%；研發(fā)費(fèi)用率為7.40%，同比+2.46pct，環(huán)比+1.02pct。公司2024年底固定資產(chǎn)為13.03億元，同比增加1.76億元；在建工程為4.48億元，同比增加1.97億元。公司提前布局產(chǎn)能，與客戶合作開發(fā)多個項(xiàng)目，同步導(dǎo)致公司費(fèi)用與折舊壓力增大。
顯示領(lǐng)域玻璃基業(yè)務(wù)：背光和直顯均取得穩(wěn)步進(jìn)展。1）Mini LED背光，公司玻璃基線路板在Mini LED背光的應(yīng)用率先在海信發(fā)布的大圣G9電競顯示器落地，進(jìn)入正式批量量產(chǎn)和商業(yè)化應(yīng)用階段；在TV領(lǐng)域，公司已經(jīng)與國內(nèi)知名品牌商合作開發(fā)應(yīng)用玻璃基Mini LED背光技術(shù)，玻璃基線路板在Mini LED背光應(yīng)用有望迎來行業(yè)拐點(diǎn)。2）通格微生產(chǎn)的玻璃基TGV多層線路板在Mini/Micro LED的直顯產(chǎn)品部分已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。通格微在2024年實(shí)現(xiàn)營收203萬元，2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收388萬元，公司預(yù)計(jì)2025年隨著相關(guān)產(chǎn)品量產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，營收將進(jìn)一步得到增長。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：合作開發(fā)，持續(xù)推進(jìn)。報告期內(nèi)，通格微處于產(chǎn)能持續(xù)投入階段。公司結(jié)合自身技術(shù)能力，參與到IC設(shè)計(jì)、封裝、應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈；在光通訊和高算力傳輸領(lǐng)域，和行業(yè)知名企業(yè)合作開發(fā)，加快1.6T及以上光模塊應(yīng)用，參與產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)于CPO的研發(fā)和應(yīng)用；在射頻領(lǐng)域，與行業(yè)著名企業(yè)合作開發(fā)下一代5.5G/6G射頻天線；在微流控領(lǐng)域，與國際客戶聯(lián)合開發(fā)新一代玻璃載板，已逐步進(jìn)入批量發(fā)貨階段。目前在高算力芯片或存儲芯片先進(jìn)封裝領(lǐng)域與國內(nèi)頭部和知名企業(yè)有多個項(xiàng)目持續(xù)送樣和驗(yàn)證。
成都沃格正式啟動，有望為公司提供新增長點(diǎn)。2024年7月，公司于成都設(shè)立項(xiàng)目公司成都沃格顯示公司，投資建設(shè)AMOLED顯示屏玻璃基光蝕刻精加工項(xiàng)目。成都沃格顯示公司擬擴(kuò)產(chǎn)的玻璃基光蝕刻精加工項(xiàng)目作為國內(nèi)首條8.6代OLED產(chǎn)線配套工藝制程，目前已正式啟動，預(yù)計(jì)2025年四季度開始試生產(chǎn)。該項(xiàng)目的實(shí)施有助于提升公司的盈利水平和市場競爭力，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。
通格微增資擴(kuò)股，彰顯公司信心。通格微擬新增注冊資本人民幣1.85億元，其中沃格光電擬認(rèn)購1.1億元，員工持股平臺天門沃德星、天門沃集星分別認(rèn)購3750、3750萬元。本次增資完成后，通格微注冊資本由3.00億元增資至4.85億元。通格微處于產(chǎn)能持續(xù)投入階段，本次增資擴(kuò)股，彰顯了公司對玻璃基板業(yè)務(wù)的信心。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為30.08/42.24/55.55億元，歸母凈利潤分別為0.47/1.65/2.93億元，對應(yīng)PE分別為100.22/28.59/16.08。玻璃基Mini LED技術(shù)在大圣G9顯示器得到成功應(yīng)用，顯示行業(yè)玻璃基板技術(shù)有望迎來行業(yè)拐點(diǎn)，有望打開公司業(yè)績增長空間。長期來看，玻璃基技術(shù)契合集成電路的發(fā)展需求，公司有望受益于芯片的大尺寸、高集成度的發(fā)展趨勢，我們維持公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險，需求不及預(yù)期的風(fēng)險
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