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核心觀點(diǎn)
　　2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，新增產(chǎn)能爬坡影響短期毛利率。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.59億元(YoY +17.68%)，歸母凈利潤(rùn)11.69億元(YoY+24.86%)，其中股權(quán)支付費(fèi)用影響利潤(rùn)0.87億元，毛利率22.73%(YoY-0.44pct)，凈利率9.16%(YoY +0.69pct)。1Q25公司營(yíng)收33.43億元(YoY+21.90%，QoQ -6.65%），歸母凈利潤(rùn)3.25億元(YoY +2.18%，QoQ +22.76%)，毛利率20.78%(YoY -3.83pct，QoQ +0.67pct)，凈利率9.87%(YoY -1.7pct，QoQ +2.5pct)。2024年下半年，受原材料價(jià)格上漲、研發(fā)成本、新廠產(chǎn)能爬坡等因素影響，公司毛利率短期承壓。1Q25新增產(chǎn)能爬坡順利和高端產(chǎn)品占比提升都對(duì)公司毛利率產(chǎn)生了積極貢獻(xiàn)，未來毛利率有望持續(xù)提升。
　　數(shù)通領(lǐng)域多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)突破，產(chǎn)品升級(jí)打開成長(zhǎng)空間。通訊領(lǐng)域，公司可應(yīng)用于AIDC及EGS/Genoa服務(wù)器平臺(tái)的IO接口卡、CPU主板、交換機(jī)主板、800G光模塊等高速PCB產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，在高階HDI、高速軟硬結(jié)合板、高速FPC及超高層PTFE板、Birch stream平臺(tái)高速PCB、1.6T光模塊PCB等產(chǎn)品取得重大技術(shù)突破，同時(shí)開展了224G交換機(jī)、服務(wù)器OKS平臺(tái)技術(shù)預(yù)研。2024年，公司順利通過多個(gè)頭部服務(wù)器客戶的審核。
　　產(chǎn)能有序擴(kuò)張，高端產(chǎn)品良率提升推動(dòng)公司盈利能力。目前，公司在國(guó)內(nèi)擁有廣東深圳、廣東龍川、江西吉水、珠海金灣、珠海富山五大生產(chǎn)基地共12個(gè)工廠。珠海景旺是HLC、HDI（含SLP）兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施主體，是公司高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的燈塔工廠，定位AI服務(wù)器、光模塊汽車智駕、高端消費(fèi)等領(lǐng)域的高階產(chǎn)品，目前AI服務(wù)器和高端光模塊領(lǐng)域訂單已批量出貨，3Q24以來大幅扭虧，盈利能力改善迅速；泰國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入主體廠房框架階段，即將封頂，主要面向海外汽車電子、算力客戶，目前訂單儲(chǔ)備豐富，未來將根據(jù)訂單指引分期建設(shè)。
　　投資建議：微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　由于年報(bào)更新，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為14.9/18.3/22.1億元（25-26年前值為15.1/17.7億元），同比增速27.4%/22.6%/21.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 18/15/12x。我們看好公司汽車領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢(shì)和數(shù)通高端產(chǎn)品放量潛力，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期。