>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-美國(guó)5月宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)：“負(fù)增”之下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能走多遠(yuǎn)？-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈夏宜,楊見(jiàn)一 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
4月30日，美國(guó)一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率-0.3%，低于預(yù)期的-0.2%和前值的2.4%。美國(guó)一季度GDP負(fù)增主要系特朗普關(guān)稅政策預(yù)期下美國(guó)“搶進(jìn)口”造成進(jìn)口激增：一季度進(jìn)口環(huán)比折年激增41.3%，凈出口拖累GDP增長(zhǎng)-4.83%。其他分項(xiàng)中，庫(kù)存、固定投資、消費(fèi)拉動(dòng)一季度GDP增長(zhǎng)，分別貢獻(xiàn)2.25%、1.35%和1.21%。庫(kù)存方面，美國(guó)進(jìn)口增加部分轉(zhuǎn)化為庫(kù)存，平衡了進(jìn)口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累。投資方面，信息處理設(shè)備（計(jì)算機(jī)）投資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資大幅拉動(dòng)固定投資增長(zhǎng)。消費(fèi)方面，服務(wù)消費(fèi)基本維持韌性，耐用品消費(fèi)環(huán)比下降。PCE價(jià)格方面，一季度PCE環(huán)比上行至3.6%，核心PCE環(huán)比上行至3.5%，美國(guó)物價(jià)持續(xù)抬升。整體來(lái)看，GDP“負(fù)增”的表征之下，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)仍然具有一定韌性，且降息周期企業(yè)投資回歸，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“負(fù)增”反應(yīng)相對(duì)冷靜。但是，在特朗普貿(mào)易政策不斷變化、美國(guó)通脹壓力顯現(xiàn)、企業(yè)和消費(fèi)者預(yù)期遭受打擊的情況下，下一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍然較強(qiáng)。
5月2日，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)新增17.7萬(wàn)人，失業(yè)率持平4.2%，就業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。4月新增就業(yè)彭博一致預(yù)期13.8萬(wàn)，新增就業(yè)前值12.5萬(wàn)；失業(yè)率預(yù)期4.0%，前值4.1%。家庭調(diào)查（CPS）口徑的勞動(dòng)力人數(shù)增加51.8萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率回升至62.6%。數(shù)據(jù)公布同時(shí)，勞工部修訂了2-3月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，2月由初值公布的15.1萬(wàn)上調(diào)至18.5萬(wàn)，3月由初值的22.8萬(wàn)下調(diào)至10.2萬(wàn)，合計(jì)下修9.2萬(wàn)人，修訂后近三月平均新增就業(yè)15.5萬(wàn)，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，但整體仍然穩(wěn)健。4月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，淡化了市場(chǎng)衰退擔(dān)憂的同時(shí)，也降低了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。
5月8日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議維持當(dāng)前425-450bps的利率區(qū)間不變，鮑威爾表態(tài)中性偏鷹。5月委員會(huì)會(huì)議聲明將一季度美國(guó)GDP負(fù)增歸因于凈出口的波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，但認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)“持續(xù)增加”，并判斷“失業(yè)率和通脹走高的風(fēng)險(xiǎn)提升”。鮑威爾在記者會(huì)上的表態(tài)整體中性偏鷹，強(qiáng)調(diào)白宮政策不確定性較強(qiáng)的情況下，仍然需要觀察后續(xù)數(shù)據(jù)來(lái)決定貨幣政策走向。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)意在淡化市場(chǎng)焦慮的“美聯(lián)儲(chǔ)能否降息兜底經(jīng)濟(jì)衰退”的邏輯，強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)離衰退仍有距離，且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策干預(yù)不是必要舉措，需要持續(xù)觀望貿(mào)易政策進(jìn)展和通脹、就業(yè)兩端風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定后續(xù)貨幣政策方向。會(huì)議結(jié)束后，美國(guó)股債匯市場(chǎng)反應(yīng)平平，CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)仍然定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息3次（分別在7月、9月、12月），但我們判斷特朗普政策壓力下美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)現(xiàn)3次降息難度較高，預(yù)計(jì)全年降息次數(shù)在2次左右。
總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，但前景仍然“危機(jī)四伏”。下一階段，美國(guó)將進(jìn)入政策影響“驗(yàn)證期”，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期仍然面臨多重挑戰(zhàn)。一是，特朗普關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際打擊將在二季度逐步顯現(xiàn)，消費(fèi)、投資面臨邊際放緩的壓力，或牽制二季度整體經(jīng)濟(jì)從“負(fù)增”中大幅修復(fù)。二是，關(guān)稅造成的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，尤其是關(guān)稅預(yù)期下美國(guó)批零商家價(jià)格調(diào)整“搶跑”可能造成終端銷(xiāo)售價(jià)格提前上行，加速通脹升溫。三是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“兩難”和白宮施壓之下，美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息次數(shù)大概率不及預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)或面臨降息預(yù)期調(diào)整帶來(lái)的波動(dòng)。從優(yōu)先級(jí)來(lái)看，下一階段，市場(chǎng)的決定性因素仍是特朗普政策，尤其是關(guān)稅談判進(jìn)展。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“驗(yàn)證”或“證偽”美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)注度也將同步提升。最后，建議持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。
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