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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收367.26億元，同比增長(zhǎng)5.14%；歸母凈利潤(rùn)116.68億元，同比增長(zhǎng)0.74%；剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響后，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.36%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額82.37億元，同比下滑12.12%；歸母凈利潤(rùn)26.29億元，同比下滑16.81%。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，海外業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受到國(guó)內(nèi)醫(yī)院設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)疲軟、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期、DRG2.0落地等影響，2024年國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比下滑5.10%。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，得益于公司海外高端客戶群的持續(xù)突破、本地化平臺(tái)能力建設(shè)的逐步完善，以及全球各主要地區(qū)收入的均衡分布，特別是在發(fā)展中國(guó)家和歐洲市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)的拉動(dòng)下，2024年公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.28%，營(yíng)收占比提升5.96pcts至44.75%，2025Q1國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至約47%。隨著公司本地化平臺(tái)建設(shè)持續(xù)深入，未來國(guó)際業(yè)務(wù)的收入占比有望不斷提升。
　　持續(xù)高研發(fā)投入下，高端市場(chǎng)不斷突破。公司研發(fā)投入不斷加碼，2024年公司研發(fā)投入達(dá)40.08億元，研發(fā)投入營(yíng)收占比達(dá)10.91%。2025Q1研發(fā)投入8.47億元，營(yíng)收占比達(dá)10.28%。公司繼續(xù)保持高研發(fā)投入，設(shè)備和耗材類產(chǎn)品不斷豐富，陸續(xù)推出MT 8000C智慧凝血流水線、超高端婦產(chǎn)彩超NuewaA20、科研專用機(jī)Resona Y、TEAir e5M無線掌上超聲等重磅新品及解決方案。在此基礎(chǔ)上，公司在高端市場(chǎng)不斷實(shí)現(xiàn)突破，2024年公司在生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線上分別突破了近110家、超260家、超150家高端客戶。
　　投資建議：隨著2025年以來地方財(cái)政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的反彈、發(fā)改委主導(dǎo)的醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目啟動(dòng)，我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)反彈。公司作為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，持續(xù)以客戶需求為導(dǎo)向，通過自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司營(yíng)收分別為386.65、421.62、464.06億元，歸母凈利潤(rùn)分別為119.22、132.08、147.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為9.83、10.89、12.17元，給予公司2025年25-30倍PE，目標(biāo)股價(jià)為245.75~294.90元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，新品上市銷售不及預(yù)期，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合標(biāo)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。