>> 誠(chéng)通證券-船舶行業(yè)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)總結(jié)與展望：風(fēng)口浪尖處，乘風(fēng)破浪時(shí)-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
誠(chéng)通證券 |
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推薦 |
作者： |
范云浩 |
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復(fù)盤(pán)：造船業(yè)長(zhǎng)高景氣帶動(dòng)船企業(yè)績(jī)高增
營(yíng)收端：2024年船舶板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2102.81億元，yoy +11.67%，創(chuàng)歷史新高，主要受益于2021年來(lái)造船業(yè)量?jī)r(jià)齊升的高景氣周期；在2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收451.26億元，同比+11.55%，環(huán)比-31.83%。利潤(rùn)端：2024年船舶板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.03億元，yoy +103.00%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。我們判斷主要是由于訂單量、訂單結(jié)構(gòu)兩方面同步優(yōu)化，船舶板塊或已進(jìn)入盈利周期；2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.10億元，同比+224.58%，環(huán)比-15.26%，自2023Q4的3.63億元以來(lái)逐步增長(zhǎng)了536.36%。利潤(rùn)率：2024年船舶板塊銷(xiāo)售毛利率11.74%，yoy +0.44pct，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)。銷(xiāo)售凈利率約為4.16%，yoy +2.11pct，取得了較大幅度增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要系原材料成本不斷走低、行業(yè)普遍推行降本增效、匯率波動(dòng)增加匯兌凈收益等因素所致；2025Q1銷(xiāo)售毛利率約為14.05%，同比+3.71pct，環(huán)比+1.75pct，銷(xiāo)售凈利率約為6.37%，同比+4.34pct，環(huán)比-1.01pct。行情復(fù)盤(pán)：從板塊層面上來(lái)看，2024年初至2025/5/6，由我們選取的6只標(biāo)的組成的船舶板塊總市值加權(quán)平均漲幅為4.44%，低于滬深300總市值加權(quán)平均漲幅（30.08%）。持倉(cāng)分析：從2025年第一季度公募主動(dòng)權(quán)益船舶行業(yè)重倉(cāng)情況來(lái)看，受外部環(huán)境不確定性影響，船舶板塊普遍遭到相關(guān)機(jī)構(gòu)減持，持股總量平均環(huán)比下降53.26%，持股總市值環(huán)比下降約62.34%，持股總市值占比環(huán)比下降約1.62pct。
行業(yè)分析：全球航運(yùn)需求或繼續(xù)上升，支撐造船業(yè)高景氣
航運(yùn)市場(chǎng)供需關(guān)系：從需求端來(lái)看，Clarksons預(yù)測(cè)2025年全球按噸英里計(jì)海運(yùn)貿(mào)易量或增長(zhǎng)0.41%，2026年增長(zhǎng)0.40%。從供給端來(lái)看，Clarksons預(yù)測(cè)2025年全球船隊(duì)有望達(dá)到25.16億DWT，yoy +3.38%，2026年有望增長(zhǎng)3.56%，持續(xù)填補(bǔ)船隊(duì)規(guī)?？杖?，供需缺口有望收窄，進(jìn)而影響運(yùn)價(jià)水平。從海運(yùn)貿(mào)易量的增速周期波動(dòng)上來(lái)看，Clarksons預(yù)測(cè)的2025-2026年0.4%增速水平處于2008年全球金融危機(jī)后低位。同時(shí)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議預(yù)測(cè)2025-2029年全球海運(yùn)貿(mào)易量（噸）年均增速約為2.4%，較Clarksons對(duì)2025-2026年的預(yù)測(cè)增速更高，說(shuō)明隨后幾年（即2027-2029年）海運(yùn)貿(mào)易量增速存在觸底反彈的空間。考慮到造船業(yè)3-4年的交付周期，2025-2026年全球新接訂單水平仍有一定支撐。
造船市場(chǎng)供需關(guān)系：新增需求方面，2024年全球新接訂單量1.81億DWT，yoy +41.57%，折合7061萬(wàn)CGT，yoy +42.83%。2025年第一季度，受美國(guó)主導(dǎo)的對(duì)華海事、物流及造船業(yè)301調(diào)查、美國(guó)船舶法案、關(guān)稅政策等一系列消極因素影響，全球新接訂單量大幅下降。從產(chǎn)能覆蓋率（保障倍數(shù)）來(lái)看，2024年以DWT計(jì)產(chǎn)能覆蓋率為4.23，較2023年3.28增長(zhǎng)了0.95；以CGT計(jì)產(chǎn)能覆蓋率為3.90，較2023年3.72增長(zhǎng)了0.18，代表全球造船交付周期仍在拉長(zhǎng)，未來(lái)數(shù)年船企收入及業(yè)績(jī)有一定保障。更新需求方面，平均船齡仍處于上升期，較上一周期高點(diǎn)仍有空間，更新需求仍在持續(xù)釋放。
價(jià)格關(guān)系：從運(yùn)價(jià)角度來(lái)看，2024年以來(lái)各類(lèi)別貨品運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)較大波動(dòng)，集裝箱運(yùn)價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，干散貨運(yùn)價(jià)經(jīng)歷了高位回落，油運(yùn)面臨著一定壓力。從收益水平來(lái)看，2024年內(nèi)ClarkSea指數(shù)在25,000美元/日附近小幅波動(dòng)，總體相對(duì)穩(wěn)定。2025年2月以來(lái)，受春節(jié)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)、美國(guó)關(guān)稅政策先緊后松、USTR擬議措施力度減弱等政策面擾動(dòng)，三大船型普遍走出小區(qū)間上升行情，收益水平得到一定程度改善。從新船價(jià)格來(lái)看，2024年底全球新造船價(jià)格指數(shù)報(bào)189.16點(diǎn)，yoy+6.05%，較2020年底125點(diǎn)左右位置上升超50%，名義數(shù)據(jù)幾乎達(dá)到了2008年的歷史最高水平，但按通脹調(diào)整后仍低約30%。
展望：全球造船業(yè)高景氣度有望延續(xù)
我們預(yù)測(cè)，在樂(lè)觀假設(shè)下，2025-2029年均新船需求為1.43億DWT；中性假設(shè)下，年均新船需求為1.35億DWT；悲觀假設(shè)下，年均新船需求為1.27億DWT，仍然持平于2023年水平。2025年4月Clarksons預(yù)測(cè)2025年全球新接訂單量為約1.27億DWT（折合0.49億CGT），與我們的悲觀預(yù)期相符。
分船型來(lái)看，2024年全球三大船型DWT計(jì)新接訂單量皆表現(xiàn)亮眼，集裝箱船實(shí)現(xiàn)了177%的大幅增長(zhǎng)；油船增長(zhǎng)61.38%，實(shí)現(xiàn)兩連增；干散貨船則基本延續(xù)了2023年較高的接單水平。展望2025年，細(xì)分船型接單趨勢(shì)可能出現(xiàn)一定分化：①集裝箱船：全球貿(mào)易不確定性及集裝箱船隊(duì)規(guī)模增加或影響2025年集裝箱航運(yùn)短期需求；②散貨船：Clarksons預(yù)計(jì)2025年干散貨貿(mào)易量降約1%、噸英里數(shù)降0.4%，后續(xù)需密切關(guān)注中國(guó)需求恢復(fù)及刺激政策；③油船：受特朗普支持美傳統(tǒng)化石能源、俄長(zhǎng)距離貿(mào)易增長(zhǎng)、美制裁俄石油限制全球原油油輪運(yùn)力等因素使原油油輪市場(chǎng)仍具上行空間。
301調(diào)查：不懼挑戰(zhàn)，看好中國(guó)造船長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
2025年4月，USTR發(fā)布了新版301限制措施，相較于原方案中針對(duì)中國(guó)建造船舶的每航程高達(dá)數(shù)百萬(wàn)美元的重復(fù)收費(fèi)，新方案做出了一系列改動(dòng)：①取消固定收費(fèi)、②規(guī)定按程收費(fèi)、③費(fèi)用不可疊加、④設(shè)置收費(fèi)次數(shù)上限、⑤取消根據(jù)在華新船訂單比例收
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