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事件：5月9日，海關(guān)公布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價(jià)）同比8.1%、預(yù)期0.6%、前值12.4%；進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比-0.2%、預(yù)期-6.9%、前值-4.3%。
　　核心觀點(diǎn)：領(lǐng)先指標(biāo)顯示，5月“搶出口”或?qū)⒗^續(xù)。
　　4月出口同比回落主因春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)消退，春節(jié)調(diào)整后同比明顯回升。4月出口同比（美元計(jì)價(jià)）較3月回落4.3pct至8.1%，更多受春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)消退的影響。經(jīng)測(cè)算，春節(jié)錯(cuò)月因素拖累4月出口增速6.7pct。春節(jié)調(diào)整后，4月出口同比較3月回升4.0pct至8.1%。
　　4月出口偏強(qiáng)主因“搶出口”，包括通過(guò)新興經(jīng)濟(jì)體“轉(zhuǎn)出口”與通過(guò)加墨“轉(zhuǎn)運(yùn)”，“4月生產(chǎn)-下旬出港-5月中旬美國(guó)到港”的搶出口數(shù)據(jù)鏈條均在改善。從國(guó)別數(shù)據(jù)看，4月對(duì)東盟（+17.6pct到21.0%）、對(duì)韓國(guó)（+8.1pct至-0.1%）等出口增速均明顯上升。從中觀指標(biāo)看，4月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)仍維持49.8%的較高水平。4月中下旬港口外貿(mào)貨運(yùn)量也開(kāi)始明顯走高（同比回升至4.6%）。此外，5月中旬洛杉磯港船舶預(yù)訂吞吐量也明顯上升（環(huán)比26.1%），基本符合中國(guó)出港運(yùn)至美國(guó)的時(shí)間。
　　對(duì)美出口亦保持相對(duì)韌性，對(duì)美出口降幅明顯小于加征關(guān)稅幅度，顯著不同于關(guān)稅“1.0”時(shí)期經(jīng)驗(yàn)，反映中國(guó)制造難替代性。從2018~2019年加征關(guān)稅的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加征關(guān)稅后，出口下滑幅度短期已接近加征的關(guān)稅稅率。但4月對(duì)美出口（春節(jié)調(diào)整后）增速卻僅回落22.0pct至-20.9%，回落幅度明顯小于美對(duì)華加征145%的幅度，或反映當(dāng)前中國(guó)制造在加價(jià)倍率、供應(yīng)鏈深度嵌入美國(guó)等方面具有一定程度的難替代性。
　　從商品層面來(lái)看，表現(xiàn)強(qiáng)勁的主要是協(xié)同供給類(lèi)商品，也印證通過(guò)新興國(guó)家搶出口的邏輯，而傳統(tǒng)的輕工制品改善幅度相對(duì)較小。春節(jié)調(diào)整后，協(xié)同供給類(lèi)的中間品、資本品中，船舶（+41.7pct至36.1%）、鋼材（+14.7pct至1.3%）等商品的出口增速也均較上月明顯回升。反映中國(guó)對(duì)新興國(guó)家出口生產(chǎn)資料，新興國(guó)家加工形成成品并對(duì)美國(guó)完成“搶出口”。然而傳統(tǒng)輕工制品中，家具（-7.0pct至-7.8%）、玩具（-3.8pct至-6.5%）、服裝（-1.9pct至-1.2%）、鞋靴（-1.5pct至-0.2%）在3月明顯搶出口后，4月增速出現(xiàn)一定程度回落。
　　展望后續(xù)，領(lǐng)先指標(biāo)顯示“搶出口”效應(yīng)或持續(xù)至5月，但6月出口數(shù)據(jù)或面臨不確定性。加工貿(mào)易進(jìn)口是領(lǐng)先搶出口約一個(gè)月的觀測(cè)指標(biāo)，反映“加快進(jìn)口零部件-國(guó)內(nèi)加工生產(chǎn)搶出口”的邏輯。數(shù)據(jù)上4月加工貿(mào)易進(jìn)口同比回升0.6pct至5.0%，顯示5月?lián)尦隹谌詴?huì)延續(xù)。從中觀指標(biāo)看，5月下旬洛杉磯港口預(yù)訂吞吐量和4月下旬以來(lái)義烏小商品出口價(jià)格指數(shù)均明顯上行，指向5月?lián)尦隹谟型永m(xù)。然而，新興經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅期限為90天，考慮到新興國(guó)家貨物出港運(yùn)至美國(guó)也存1個(gè)月時(shí)滯，預(yù)計(jì)6月我國(guó)搶出口效應(yīng)或有所消退。
　　常規(guī)跟蹤：出口有所回落，進(jìn)口有所回升
　　出口商品（春節(jié)調(diào)整前）：消費(fèi)品出口均回落，4月消費(fèi)電子（-4.9pct至2.3%）、紡織服裝（-13.0pct至-1.8%）出口均明顯回落，地產(chǎn)鏈出口譬如家具（-16.5pct至-7.8%）等也有所回落。資本品、中間品出口分化，4月船舶（+32.6pct至36.1%）出口增速大幅上行，但通用機(jī)械（-9.7pct至17.0%）等有所回落。中間品中，鋼材（+6.3pct至1.3%）、有所回升，但肥料（-39.1pct至-10.8%）、紡織紗線（-14.6pct至3.2%）大幅回落。
　　出口國(guó)別（春節(jié)調(diào)整前）：對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體/地區(qū)出口增速均有所回落。發(fā)達(dá)國(guó)家方面，對(duì)美國(guó)（+8.5ct至9.2%）、英國(guó)（-13.7pct至2.7%）出口增速明顯回落；但對(duì)日本（+1.1pct至8.0%）出口有所回升。新興經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)出口中，對(duì)非洲（-11.7pct至25.5%）、對(duì)拉美（-6.1pct至17.5%）有所回落，但對(duì)東盟（+9.4pct至21.0%）出口有所回升。
　　進(jìn)口（春節(jié)調(diào)整前）：4月進(jìn)口增速有所回升，主要受大宗商品進(jìn)口回暖所推動(dòng)。4月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回升4.1pct至-0.2%。具體來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月有所回落（-2.0pct至5.4%）。但大宗商品進(jìn)口有所回升。進(jìn)口數(shù)量方面，銅（+22.0pct至24.6%）、鐵礦石（+8.0pct至1.3%）均明顯回升，反映國(guó)內(nèi)投資需求尤其是傳統(tǒng)基建明顯回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。