>> 申萬宏源-北交所24年年報&25年一季報總結(jié)：總量邊際改善，優(yōu)選內(nèi)需&供給&科技-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大?。?/td>
| 4072KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉靖,呂靖華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
營收增速重回正增長區(qū)間，消費和制造貢獻(xiàn)主要增長來源。（1）總量改善：截至25Q1，北交所單季營收增速達(dá)+5.3%、環(huán)比進(jìn)一步提升+0.7pct，已于24Q4重回正增長；對比各板塊，北交所和創(chuàng)業(yè)板均表現(xiàn)出收入改善彈性，25Q1板塊營收增速創(chuàng)業(yè)板>北交所>主板>科創(chuàng)板；（2）消費營收增速亮眼，如美容護(hù)理、食品飲料、家用電器等；此外，制造是營收增長主要貢獻(xiàn)項，如電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、汽車等，其中，25Q1部分光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈個股收入端已明顯改善，如安達(dá)科技、同享科技等；（3）25Q1北證出口型企業(yè)仍有韌性，但關(guān)稅實質(zhì)影響仍將于后續(xù)顯現(xiàn)。具體看24年出口占比，汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等出口型行業(yè)北證比重較高，其中，25Q1汽車行業(yè)收入增速明顯快于全A兩非，如華洋賽車、林泰新材等均高增長。
盈利增速降幅大幅收窄，美容護(hù)理、汽車、機(jī)械設(shè)備、通信等盈利增長更佳。（1）25Q1，北證單季盈利增速-7.8%，環(huán)比24年累計盈利增速-26.5%提高18.6%；分板塊來看，北證25Q1盈利增速高于科創(chuàng)板，但低于主板和創(chuàng)業(yè)板；（2）北證50情況不及北交所整體表現(xiàn)，25Q1北證50盈利增速僅-21.3%，受到個股拖累較大，如連城數(shù)控、豪聲電子等；（3）北證虧損比例更低，25Q1僅20.8%的個股歸母凈利潤為負(fù)、低于雙創(chuàng)和主板；（4）分行業(yè)看，25Q1美容護(hù)理、汽車、機(jī)械設(shè)備、通信等行業(yè)盈利增長表現(xiàn)更優(yōu)，關(guān)注高貢獻(xiàn)個股如錦波生物、同力股份、林泰新材、利爾達(dá)等。
ROE止降企穩(wěn)，分拆來看，北證ROE企穩(wěn)來源于銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企穩(wěn)、權(quán)益乘數(shù)小幅下降。（1）利潤率企穩(wěn)：25Q1毛利率和凈利率均企穩(wěn)，截至25Q1分別為22.8%和5.7%；（2）供給端資本開支轉(zhuǎn)負(fù)：北證在建工程和固定資產(chǎn)增速高于其他板塊，整體擴(kuò)產(chǎn)幅度更大，對盈利端形成壓力，但25Q1資本開支增速已轉(zhuǎn)負(fù)、達(dá)-13.3%；（3）現(xiàn)金流情況：北證25Q1經(jīng)營現(xiàn)金流增速仍處負(fù)增長區(qū)間、投資現(xiàn)金流增速環(huán)比進(jìn)一步提升、籌資現(xiàn)金流增速降幅環(huán)比走擴(kuò)；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)：25Q1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率邊際企穩(wěn)，其中，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率均邊際改善，存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比下行。
分產(chǎn)業(yè)鏈解析北證業(yè)績亮點，（1）消費和汽配領(lǐng)域業(yè)績增長突出，其中，消費品有兩大亮點，一是受益于以舊換新政策，耐用消費品如家電和消費電子等表現(xiàn)較優(yōu)，二是新消費個股業(yè)績優(yōu)秀，如錦波生物、康比特、一致魔芋等；汽配產(chǎn)業(yè)鏈整體出口占比較高，部分個股搶出口短期業(yè)績有韌性、但需警惕的關(guān)稅實質(zhì)影響落地，如建邦科技、華洋賽車、三祥科技等。（2）科技領(lǐng)域關(guān)注AI算力端的業(yè)績增長和傳統(tǒng)機(jī)器人領(lǐng)域（如工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人）周期復(fù)蘇。（3）中游制造關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域景氣改善，一是傳統(tǒng)能源鏈，關(guān)注美國頁巖油氣開采回暖（中?？萍?、利通科技）、工程機(jī)械周期回暖（萬通液壓）、天然氣價格回升（中寰股份）等積極因素，二是新能源鏈，關(guān)注消費鋰電（德瑞鋰電）、海風(fēng)（優(yōu)機(jī)股份、星辰科技）等領(lǐng)域景氣回暖，三是關(guān)注核電、水利（基康儀器）、軌交（鐵大科技）等其他細(xì)分高景氣領(lǐng)域。（4）化工新材料和醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)生增長稀缺，關(guān)注alpha個股，如民士達(dá)（芳綸紙進(jìn)口替代）、德源藥業(yè)（大單品業(yè)績穩(wěn)健的仿制藥企）、峆一藥業(yè)（有新品放量的特色原料藥企）。
四條思路優(yōu)選個股，（1）財報中高速增長，部分企業(yè)2024Q4和2025Q1累計盈利同比增速均處于20%+，如同力股份、錦波生物、開發(fā)科技、德源藥業(yè)、開特股份、萬通液壓、民士達(dá)、一致魔芋、林泰新材等。展望后續(xù)，特朗普關(guān)稅政策實質(zhì)影響將逐步顯現(xiàn)，出口貿(mào)易不確定性下，內(nèi)需和潛在新需求（如新消費、新科技等）的關(guān)注度將提升，（2）國內(nèi)穩(wěn)增長促內(nèi)需政策的實際效果落地、以及關(guān)稅政策下內(nèi)需重視度進(jìn)一步提升，影響順周期和消費等，我們基于PB/ROE框架優(yōu)選順周期個股，如同力股份、青矩技術(shù)、廣廈環(huán)能、迅安科技、天罡股份等；基于PE/G框架優(yōu)選消費個股，如海達(dá)爾、錦波生物、無錫晶海、一致魔芋、德源藥業(yè)等；（3）技術(shù)變革帶來的新需求或成本效率提升，聚焦AI和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，如雷神科技、蘇軸股份、豐光精密、萬通液壓、奧迪威、開特股份等；（4）供給側(cè)優(yōu)化，北證電力設(shè)備和化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)眾多，近幾年受周期影響較大，隨著反內(nèi)卷政策從行業(yè)自律到頂層制度，關(guān)注相關(guān)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇，我們基于PB/ROE框架優(yōu)選個股，如德瑞鋰電、瑞華技術(shù)、利通科技、禾昌聚合、中?？萍嫉?。
主要風(fēng)險因素：1.宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期的風(fēng)險；2.外需政策的不確定性風(fēng)險；3.北證短期漲幅過大的風(fēng)險。
|
|
