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事件：4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49%、前值50.5%；非制造業(yè)PMI為50.4%、前值50.8%。
　　核心觀點(diǎn)：4月新出口訂單已明顯下滑，但內(nèi)需如基建與消費(fèi)品行業(yè)PMI仍維持韌性。
　　4月PMI整體與分項(xiàng)讀數(shù)均有走弱，但相對來看新訂單指數(shù)更弱，生產(chǎn)仍維持較高水平。4月制造業(yè)PMI邊際下行1.5pct至49%；剔除供應(yīng)商配貨指數(shù)的PMI也回落1.5pct。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均有回落，邊際分別下行2.8、2.6pct。由于PMI為環(huán)比指標(biāo)，反映本月制造業(yè)景氣度較上月的邊際變化；產(chǎn)需對比看，新訂單指數(shù)下行至49.2%，而生產(chǎn)指數(shù)仍在榮枯線附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生產(chǎn)景氣水平相對較高。
　　需求內(nèi)部呈現(xiàn)分化特征，其中新出口訂單指數(shù)降幅較大，但內(nèi)需訂單更具韌性。生產(chǎn)景氣相對較高的情況下，4月外貿(mào)貨運(yùn)量同比上行0.7pct至1.3%，主因前期訂單在“搶出口”；而4月新出口訂單指數(shù)大幅回落4.3pct至44.7%，或意味著后續(xù)出口有較大壓力。對比之下，內(nèi)需訂單指數(shù)本月下滑2.3pct，但絕對水平仍在榮枯線附近（49.9%）。
　　觀察行業(yè)看，重點(diǎn)行業(yè)PMI普遍回落的情況下，消費(fèi)品行業(yè)PMI降幅較小，可能與內(nèi)需表現(xiàn)較好有關(guān)。從重點(diǎn)行業(yè)看，4月高技術(shù)制造、裝備制造、高耗能行業(yè)PMI回落幅度較大，分別較前月下行0.8、2.4、1.6pct至51.5%、49.6%、47.7%。而受外需影響較大的消費(fèi)品行業(yè)PMI降幅卻較小，邊際僅-0.6pct至49.4%，可能受內(nèi)需支撐較大。
　　建筑業(yè)PMI回落主因地產(chǎn)走弱，但基建施工明顯加快。4月，建筑業(yè)PMI回落1.5pct至51.9%。結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)施工進(jìn)度可能較慢；高頻指標(biāo)可以佐證，水泥與螺紋鋼消費(fèi)量與地產(chǎn)投資更相關(guān)，水泥出貨率、螺紋鋼表觀消費(fèi)量表現(xiàn)較弱。相比之下，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月回升6.4pct至60.9%，表明基建施工進(jìn)度有所加快。
　　服務(wù)業(yè)方面，PMI回落幅度較小，更多是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)支撐。4月，服務(wù)業(yè)PMI邊際僅下滑0.2pct至50.1%。結(jié)構(gòu)上與生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)相關(guān)的航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；而水上運(yùn)輸、資本市場服務(wù)等行業(yè)PMI降至臨界點(diǎn)以下。
　　展望后續(xù)：關(guān)稅加碼，外需不確定性加大；而4月中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移辦好自己的事”，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤內(nèi)需的邊際變化。從PMI情況看，關(guān)稅對新出口訂單的影響已有顯現(xiàn)，但前期訂單“搶出口”加之內(nèi)需支撐下，4月PMI下行幅度可控。往后看，關(guān)稅或擾動外需，而4月中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移辦好自己的事”，“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”。擴(kuò)內(nèi)需政策加碼下，內(nèi)需或?qū)χ圃鞓I(yè)有較大支撐。
　　常規(guī)跟蹤：制造業(yè)PMI有較大回落，非制造業(yè)景氣仍在擴(kuò)張區(qū)間。
　　制造業(yè)：制造業(yè)PMI有較大回落，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均有下行。4月，較上月下行1.5pct至49%。主要分項(xiàng)中，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)邊際分別下行2.8、2.6個(gè)百分點(diǎn)至49.8%、49.2%。
　　其余分項(xiàng)中，新出口、進(jìn)口訂單指數(shù)回落幅度較大。4月，新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，進(jìn)口訂單指數(shù)邊際-4.1個(gè)百分點(diǎn)至43.4%。產(chǎn)需走弱下，企業(yè)采購意愿也有回落，采購量指數(shù)環(huán)比-5.5pct至46.3%；產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比-0.7pct至47.3%。
　　非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，建筑業(yè)拖累較大。4月，非制造業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。其中建筑業(yè)PMI指數(shù)回升幅度較大，邊際下行1.5個(gè)百分點(diǎn)至51.9%；服務(wù)業(yè)PMI回落幅度相對較小，環(huán)比-0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。