>> 申萬宏源-“反脆弱”系列專題之五：提振消費的“關(guān)鍵”？-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,趙偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一問：“促消費”政策歷史回顧？全國促消費針對大宗商品，地方以消費券為主，政策效果顯著。
穩(wěn)增長壓力較大、外需承壓時期，擴內(nèi)需、促消費通常成為政策重要著力點。我國促消費政策，或可分為直接財政補貼，例如下鄉(xiāng)補貼、以舊換新補貼、消費券等；間接支持政策，典型如汽車購置稅減免、假期高速公路通行費減免等。中央財政補貼的全國促消費力度更大、重點針對汽車和家電等大宗消費，地方促消費以消費券為主、支持領(lǐng)域更多元。
首輪“下鄉(xiāng)”政策效果顯著，既與央地財政補貼有關(guān)，也得益于基礎(chǔ)設(shè)施完善及長期制度改革。2007-2012年，央地累計投入補貼資金765億元用于家電、汽車“下鄉(xiāng)”。除補貼外，“戶戶通電”和無電戶通電工程為推行家電下鄉(xiāng)奠定電力設(shè)施基礎(chǔ)。且2006年全面取消農(nóng)業(yè)稅后，農(nóng)民一年減負(fù)約1250億元；后續(xù)“四萬億”計劃亦為農(nóng)民工“增收”，2010-2011年農(nóng)民工人均收入同比20.3%。
2025年外需支持力度或有所減弱，“促消費”的重要性越發(fā)凸顯。今年關(guān)稅或擾動出口，擴內(nèi)需成為首要任務(wù)。而設(shè)備更新周期接近尾聲、產(chǎn)業(yè)層面“反內(nèi)卷”也在進行，意味著從總量到行業(yè)都不再支持類似“四萬億”政策刺激。中長期來看，消費增速決定經(jīng)濟增速基準(zhǔn)。但2020年后，可支配收入、消費、就業(yè)螺旋式“收縮”，需打破這一螺旋，經(jīng)濟或能回到健康軌道。
二問：制約消費的因素？收入承壓、報表受損，供需不適配、人口老化等。
短期來看，收入承壓、供給約束是制約消費修復(fù)的關(guān)鍵。居民收入恢復(fù)偏慢對消費形成較大約束，結(jié)構(gòu)上財產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入恢復(fù)進度均只有疫情前75%左右，是約束居民消費的核心來源。從供給端看，服務(wù)業(yè)是非貿(mào)易部門，有效供給不足會對消費構(gòu)成額外拖累，反映前期地方行政管制與部分企業(yè)倒閉的影響。結(jié)構(gòu)上，教育、文化體育娛樂、住宿等生活性服務(wù)領(lǐng)域的供給恢復(fù)較慢。
中期來看，居民報表受損、結(jié)構(gòu)性失業(yè)也約束消費回升。住房在居民資產(chǎn)中占比近六成，住房貸款在總貸款占比高達53.8%；而過去幾年房價持續(xù)回落，直接導(dǎo)致居民部門資產(chǎn)縮水。同時，結(jié)構(gòu)性失業(yè)也制約居民消費能力和信心，形成“就業(yè)弱→消費弱”的傳導(dǎo)機制；本科生、研究生等高學(xué)歷群體由于產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)招聘需求收縮，2019-2022年失業(yè)占比分別上行5、1.4pct。
人口老齡化、傳統(tǒng)供給無法適配新消費需求，亦對消費構(gòu)成長期拖累。在不同年齡段中，中青年消費傾向最高；但未來10年，60歲以上老年人口增速平均3.6%，人口老齡化加深不利于消費傾向提升。此外，服務(wù)業(yè)并不存在典型的技術(shù)升級特征，當(dāng)前服務(wù)消費供給與過去十年類似，但居民需求更多注重情緒價值，供給與需求的“質(zhì)量錯配”也長期約束消費意愿回升。
三問：促消費還有哪些期待？“增收”、“減支”，進一步完善社會保障體系，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
政策可大力發(fā)展服務(wù)消費，在保持商品消費強勢增長的同時，強調(diào)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。從消費內(nèi)部恢復(fù)情況來看，當(dāng)前商品消費恢復(fù)已基本到位，政策或可注重商品消費升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。服務(wù)消費較歷史趨勢仍有明顯缺口，結(jié)合2025年春節(jié)期間文旅、電影等服務(wù)消費熱情高漲，4月中央政治局會議強調(diào)“大力發(fā)展服務(wù)消費”，全國層面促消費政策可擴圍至服務(wù)領(lǐng)域，如加大補貼、加碼服務(wù)業(yè)投資等。
無論是提振商品還是服務(wù)消費，為居民持續(xù)“增收”、“減負(fù)”或是提振邊際消費傾向的根本。當(dāng)前居民“減負(fù)”已在進行，例如存量房貸利率下降，部分城市推出新居民、青年人租房補貼政策，后續(xù)適度寬松的貨幣政策或也有助于降低消費信貸的門檻和利率水平?！霸鍪铡狈矫?，可通過補貼、補助提高特殊群體收入，改善收入分配機制、加強社會保障、生育補貼等機制性政策或可期待。
此外居民財產(chǎn)凈收入恢復(fù)偏慢，“穩(wěn)住樓市股市”亦有助于居民報表修復(fù)，提振消費信心。2025年政府工作報告，首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫進總體要求，強調(diào)“更大力度促進樓市股市健康發(fā)展”?？紤]到當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)凈收入恢復(fù)較慢，且資產(chǎn)負(fù)債表中住房占比近六成，“穩(wěn)住樓市股市”或不僅是針對居民資產(chǎn)負(fù)債表，亦是增強居民財富效應(yīng)、改善預(yù)期促進消費。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型面臨短期約束，政策落地效果不及預(yù)期，居民收入增長不及預(yù)期。
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