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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)營收38.40億元,同比+4.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.09億元（扣非9.03億元)，同比+9.68%(扣非同比-1.59%）。歸母凈利和扣非歸母凈利之間的差異主要來自固定資產(chǎn)處置收益。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收10.26億元，同比+19.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.54億元（扣非2.54億元），同比+52.18%(扣非同比+52.22%）。2024年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅)，現(xiàn)金分紅占2024年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為40.98%，較2023年提升4.52pct，以2025年5月9日股價(jià)為基礎(chǔ)測算公司股息率為2.33%。
　　2024年減值、投資收益對公司的負(fù)向影響與固定資產(chǎn)處置收益形成對沖。2024年，公司發(fā)生信用減值損失1.17億元，同比+0.28億元;資產(chǎn)減值損失0.17億元，同比+0.17億元。同時(shí)，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益-0.11億元，同比-0.40億元，主要系參股的崇禮建投華實(shí)、赤峰新勝等公司盈利同比下滑。但考慮到2024年公司出售固定資產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益約0.79億元，同比+0.78億元，預(yù)計(jì)主業(yè)以外的其他因素對公司業(yè)績的影響基本可互相抵消。
　　25Q1費(fèi)用管控、投資收益轉(zhuǎn)正、信用減值縮減助推公司盈利能力提升。25Ql，公司實(shí)現(xiàn)毛利率52.8%，同比-1.7pct。但得益于期間費(fèi)用的壓降，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.13億元，同時(shí)投資收益同比+0.20億元，信用減值損失同比減少約0.10億元，助力公司25Q1凈利潤率同比提升9.lpct至34.0%。
　　新增裝機(jī)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)電量大幅增長。2024年，公司完成發(fā)電量108.73億千瓦時(shí)，同比增加19.93%。其中，風(fēng)電完成發(fā)電量70.49億千瓦時(shí)，同比下降9.00%，預(yù)計(jì)主要系風(fēng)資源偏弱及限電增加所致;光伏完成發(fā)電量36.98億千瓦時(shí)，同比增加200.90%，主要得益于裝機(jī)容量的增長。2024年，公司裝機(jī)容量增加1283.5萬千瓦至1845.15萬千瓦;其中風(fēng)電增加9.9萬千瓦至393.6萬千瓦;光伏增加1273.6萬千瓦至1441.55萬千瓦。公司新增光伏裝機(jī)主要布局新疆地區(qū)，年內(nèi)達(dá)坂城(50萬千瓦)、米東(350萬千瓦)、尼勒克一期(200萬千瓦)、奎屯(100萬千瓦)、尼勒克二期(100萬千瓦)、若羌(400萬千瓦）項(xiàng)目均已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。25Ql，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量40.54億千瓦時(shí)，同比增長98.05%。其中,風(fēng)電完成發(fā)電量18.93億千瓦時(shí)，同比增長11.03%;光伏完成發(fā)電量21.10億千瓦時(shí)，同比增長553.25%。
　　新疆項(xiàng)目電價(jià)較低，拉低公司整體上網(wǎng)電價(jià)水平。2024年，公司平均上網(wǎng)電價(jià)為0.413元/kwh，同比下降0.054元/kwh或11.59%，預(yù)計(jì)一方面受存量項(xiàng)目市場化交易電價(jià)下降影響,另一方面受新增新疆光伏項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)較低拖累。我們測算25Q1公司綜合上網(wǎng)電價(jià)為0.253元/kwh，同比下降0.165元/kwh或39.51%。
　　在手項(xiàng)目儲備豐富,以量補(bǔ)價(jià)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司在新疆地區(qū)競爭優(yōu)勢顯著,2024年以來已陸續(xù)獲得1830萬千瓦新能源資源，其中風(fēng)電1000萬千瓦，光伏830萬千瓦。隨著公司在新疆獲得的首批1300萬千瓦新能源項(xiàng)目（其中光伏1200萬千瓦已全部并網(wǎng))實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，未來公司在項(xiàng)目開發(fā)上將更側(cè)重風(fēng)電，有望受益于風(fēng)電相對較好的盈利水平。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年新增建設(shè)指標(biāo)超1000萬千瓦，年末在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模超2250萬千瓦，建設(shè)運(yùn)營裝機(jī)容量超3000萬千瓦?？紤]到公司24年新增的光伏項(xiàng)目將于25年內(nèi)陸續(xù)轉(zhuǎn)商貢獻(xiàn)增量電量，以量補(bǔ)價(jià)模式下，我們預(yù)計(jì)公司將于25年進(jìn)入業(yè)績釋放期。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.61、14.90、17.77億元，對應(yīng)PE 13.04x、11.91x、9.99x，維持推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度&投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)等。