>> 國泰君安-中綠電(000537)2024年半年報點評：潛在裝機(jī)增量可觀，靜待業(yè)績釋放-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 800KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光,孫輝賢 |
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本報告導(dǎo)讀：
2Q24業(yè)績同比下滑主要受風(fēng)電轉(zhuǎn)弱疊加電價拖累；公司潛在裝機(jī)增量可觀，伴隨裝機(jī)大規(guī)模投運(yùn)，業(yè)績拐點有望顯現(xiàn)。
投資要點：
維持“增持”評級：考慮到無補(bǔ)貼項目投運(yùn)后公司平均電價下滑，下調(diào)2024~2026年EPS至0.44/0.65/0.72元（原0.59/0.77/0.83元），參考可比公司估值，考慮到公司裝機(jī)成長空間廣闊，給予公司2025年15倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價至9.75元，維持“增持”評級。
盈利短期承壓。公司1H24營收18.0億元，同比-5.9%；歸母凈利潤4.6億元，同比-16.2%，符合業(yè)績快報指引。分季度看，2Q24營收9.5億元，同比-9.1%；歸母凈利潤3.0億元，同比-7.0%。
風(fēng)電轉(zhuǎn)弱疊加電價拖累，2Q24業(yè)績同比下滑。公司2Q24毛利5.7億元，同比-8.6%；凈利潤3.3億元，同比-6.4%。我們認(rèn)為公司2Q24業(yè)績同比下滑主要受新能源主業(yè)拖累：截至1H24末，公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量3.8/8.1 GW，同比+0.5/+7.2 GW。2Q24發(fā)電量25.7億千瓦時，同比+1.3%，其中：1）風(fēng)電發(fā)電量18.9億千瓦時，同比-14.5%，主要受風(fēng)資源轉(zhuǎn)差影響（1H24風(fēng)電平均利用小時數(shù)1001小時，同比-208小時）；2）光伏發(fā)電量6.6億千瓦時，同比+111.8%，受益于裝機(jī)、利用小時數(shù)雙重增長（1H24光伏平均利用小時數(shù)787小時，同比+83小時）。我們認(rèn)為公司2Q24營收增速慢于電量增速，主要與風(fēng)電轉(zhuǎn)弱及電價下滑等因素有關(guān)。
潛在裝機(jī)增量可觀，靜待業(yè)績釋放。依托股東背景及央企身份，公司獲取新能源資源的能力較強(qiáng)，裝機(jī)規(guī)模增長迅速：1）截至1H24末，公司在運(yùn)裝機(jī)容量12.0 GW，同比+179.4%；在建裝機(jī)容量9.2GW；2）1H24公司累計獲得10.4 GW新能源項目。據(jù)公司公告，公司力爭到2024年底在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模超20 GW，到2025年底實現(xiàn)建設(shè)運(yùn)營裝機(jī)規(guī)模超過30 GW。我們認(rèn)為：公司潛在裝機(jī)增量可觀，中長期成長基礎(chǔ)得到進(jìn)一步夯實；伴隨裝機(jī)大規(guī)模投運(yùn)，公司業(yè)績拐點有望顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：新能源開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，利用小時數(shù)不及預(yù)期，電價低于預(yù)期等。
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