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事件:公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收18.05億元，同比-5.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.65億元(扣非4.64億元),同比-16.22%(扣非同比-16.09%) ,24Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收9.48億元，同比-9.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.98億元（扣非2.98億元)，同比-7.00%《扣非同比-6.76%)。
　　期間費(fèi)用率優(yōu)化，投資收益&信用減值拖累業(yè)績:24Hl，公司毛利率為57.35%，同比小幅提升0.07pct;期間費(fèi)用率為18.44%，同比下降0.62pct;歸母凈利率為25.75%，同比下降3.18pct;我們認(rèn)為或受投資收益和信用減值拖累。24Hl，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益-0.05億元，同比減少0.19億元，主要系上半年風(fēng)資源轉(zhuǎn)差等因素使得參股公司張北建投華實(shí)風(fēng)能和崇禮建投華實(shí)風(fēng)能同比減利約0.3億元;產(chǎn)生信用減值損失0.65億元，同比增加0.18億元。
　　風(fēng)電發(fā)電最同比下滑，光伏發(fā)電量同比高增:2024Hl，公司累計(jì)完成發(fā)電量46.15億千瓦時(shí)，同比下降1.72%。其中，風(fēng)電發(fā)電量為35.94億千瓦時(shí),同比下降10.91%;24Hl，公司風(fēng)電在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模保持在383.70萬千瓦，但受風(fēng)資源減弱影響，公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比減少208h至1001h,從而導(dǎo)致發(fā)電量有所下滑。光伏發(fā)電量為9.86億千瓦時(shí)，同比上升59.03%;截至24年6月末，公司光伏在運(yùn)裝機(jī)容量為806.95萬千瓦，較23年末增加639萬千瓦，主要貢獻(xiàn)來自新疆達(dá)坂城光伏項(xiàng)目(50萬千瓦)、新疆米東光伏項(xiàng)目(350萬千瓦)、新疆尼勒克風(fēng)電光伏一體化項(xiàng)目(光伏一期200萬千瓦）等。
　　市場化交易占比提升，上網(wǎng)電價(jià)下行:2024Hl，公司新能源發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.90億元，同比減少5.55%。我們測算公司綜合上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)為0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市場化交易占比提升的影響，24Hl公司參與市場的比例達(dá)到59.54%，同比提升10.46pct
　　項(xiàng)目儲備豐富,支撐25年3000萬千瓦建設(shè)運(yùn)營裝機(jī)目標(biāo)達(dá)成:截至2024年6月末，公司在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模為1200.65萬千瓦，建設(shè)運(yùn)營總裝機(jī)規(guī)模2118.65萬千瓦，預(yù)計(jì)下半年新疆尼勒克風(fēng)電光伏一體化項(xiàng)目(光伏二期120萬千瓦)、新疆奎屯光伏項(xiàng)目(100萬千瓦）、新疆若羌光伏項(xiàng)目(400萬千瓦)等將分批建成投產(chǎn),助力公司24年底在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模超2000萬千瓦。24Hl,公司成功獲得新疆1030萬千瓦、山東牟平5萬千瓦、吉林大安9.9萬千瓦新能源項(xiàng)目，合計(jì)1044.9萬千瓦，為公司十四五末3000萬千瓦建設(shè)運(yùn)營裝機(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　應(yīng)用自同步電壓源友好并網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)降本增效:公司發(fā)布公告稱擬向關(guān)聯(lián)方上海中綠科技公司采購自同步光伏逆變器250萬千瓦，應(yīng)用于公司尼勒克25萬千瓦光伏項(xiàng)目、奎屯25萬千瓦光伏項(xiàng)目、若羌200萬千瓦光伏項(xiàng)目。據(jù)公司測算，采用自同步逆變器+靜止同步機(jī)方案，相比傳統(tǒng)的分布式調(diào)相機(jī)+常規(guī)逆變器方案，將節(jié)約初始投資成本和運(yùn)維成本l6.09億元?；诖耍覀冋J(rèn)為若該技術(shù)后續(xù)得到推廣和大規(guī)模應(yīng)用，一方面將有利于新能源的友好并網(wǎng)，另一方面，可顯著降低公司新能源項(xiàng)目開發(fā)成本，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.28、14.85、20.22億元，對應(yīng)PE18.7lx、11.69x、8.58x，維持推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn);新增裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。