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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。
　　歸母凈利潤增速較快,經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善。2024年,公司實(shí)現(xiàn)營收121.36億元，同比下降5.7%。其中，建筑裝飾收入67.84億元，同比下降5.73%;幕墻裝飾收入41.53億元，同比下降3.12%;智能化系統(tǒng)集成收入5.29億元,同比下降20.34%;裝飾制品收入4.31億元，同比增長0.35%;設(shè)計(jì)合同收入1.43億元，同比下降27.97%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元，同比增長21%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.77億元，同比增長36.21%。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量2.43億元，同比增加0.39億元。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收17.81億元，同比下降19.67%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比增長2.78%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比下降18.53%。
　　盈利能力有所提升，減值損失有所增加。2024年，公司毛利率為12.97%,同比提高1.77pct;凈利率為2.52%，同比提高0.55pct。期間費(fèi)用率為7.4%,同比下降0.25pct。應(yīng)收賬款為43.25億元，同比增加4.16億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.42%,同比下降0.96pct。資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)2.93億元，同比增加1.46億元，信用減值損失增加較多。
　　房地產(chǎn)政策持續(xù)托底，行業(yè)景氣度有望改善。2024年，公司新簽訂單金額合計(jì)115.24億元，2023年合計(jì)145.58億元，2024年同比下降20.84%。2025年一季度公司新簽訂單22.87億元，同比下降19.33%。4月25日召開的中央政治局會(huì)議指出，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢。房地產(chǎn)市場持續(xù)向止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)，裝修裝飾行業(yè)景氣度有望上修。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.18/3.36/3.56億元，同比+4.90%/+5.65%/+6.01%，對應(yīng)P/E分別為15.95/15.10/14.24倍。首次覆蓋，建議“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。