>> 國金證券-慕思股份(001323)行業(yè)大有可為，AI床墊驅(qū)動新成長-250509
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
大小： |
2783KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
國補延續(xù)帶動短期需求景氣度回升，中長期行業(yè)仍具擴容空間。短期來看，2025年國家延續(xù)家具消費補貼政策，政策促使行業(yè)景氣度有所回升，根據(jù)久謙統(tǒng)計，25年2/3月三大電商平臺床墊銷售額分別同比增長27.6%/20.7%至7.5/11.0億元。中長期來看，1）量維度：中國床墊滲透率和更新率較海外仍有顯著提升空間，在消費者對于睡眠關(guān)注度逐步提升的背景下，根據(jù)我們測算，當(dāng)更新率加快為9年/次時（目前為10年/次），2026-2027年床墊需求量同比均有望實現(xiàn)正增長。2）價維度：近年來，據(jù)電商平臺統(tǒng)計，床墊銷售均價逐步上探，并隨著床墊科技含量的增加，以AI床墊為代表的大單品有望進一步助力銷售均價上探。此外，中國床墊行業(yè)集中度顯著低于美國床墊行業(yè)，在國補助力頭部企業(yè)的背景下，隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)品力提升、渠道完善，床墊賽道“大企業(yè)”誕生可期。
后續(xù)增長驅(qū)動一：主品類依托AI床墊新品+品牌矩陣完善，有望突破成長瓶頸。1）據(jù)《2025AI時代健康睡眠白皮書》，2024年AI床墊全球市場規(guī)模約18億美元。公司AI床墊持續(xù)迭代，目前已推出T11相關(guān)產(chǎn)品，作為大單品不僅利于公司拉高客單價，并且依托AI品類切入商超渠道，助力公司觸達更廣泛客群，挖掘潛在需求。2）除慕思主品牌外，公司通過完善的品牌矩陣已實現(xiàn)對床墊市場不同價格段的覆蓋，目標(biāo)消費群體顯著拓寬。
后續(xù)增長驅(qū)動二：套餐營銷效果較優(yōu)，品類擴展驅(qū)動新成長。公司圍繞臥室、客廳場景橫向擴展床架、沙發(fā)、智能睡眠等產(chǎn)品，床架收入占比從18年的22.8%增長至24年的29.72%，沙發(fā)收入占比22年-24年維持在7.7%附近。公司“套餐銷售”的營銷策略推動品類連帶率及客單價提升，擴品類逐步成為公司增長新動能。
后續(xù)增長驅(qū)動三：收購新加坡品牌，有望順利切入東南亞市場。據(jù)歐睿和Mordor intelligence，25年東南亞6個主要國家床墊規(guī)模將達到33.0億美元。一方面，隨著東南亞人均GDP提升，滲透率和更新率的提高，其市場規(guī)模仍具較大提升空間（目前僅為中國床墊規(guī)模的1/3，美國的1/6）。另一方面，公司于24年12月以約2.5億元人民幣收購MIPL公司和其位于印尼的工廠公司PTTC。2023年MIPL公司營業(yè)收入約9934萬元，凈利潤約198萬元。慕思品牌+產(chǎn)能+渠道三管齊下，后續(xù)東南亞市場擴張可期。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤分別為7.99/9.00/9.89億元，同比分別增長+4.12%/+12.69%/+9.87%?？紤]到公司AI床墊有望驅(qū)動新成長，給予25年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36.0元，“買入”評級。
風(fēng)險提示
國補效果不及預(yù)期；AI床墊業(yè)務(wù)不及預(yù)期；出海業(yè)務(wù)不及預(yù)期；MIPL公司整合不暢
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