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整體觀點(diǎn)：
　　1、光伏：
　　25Q1光伏行業(yè)自律促使各家企業(yè)壓低產(chǎn)能利用率，同時(shí)136號(hào)文發(fā)布推動(dòng)光伏企業(yè)在“5·31”前搶裝，均推動(dòng)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)回升；25年一季報(bào)顯示大多數(shù)光伏企業(yè)償債能力惡化節(jié)奏略放緩，多數(shù)企業(yè)通過優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)降低成本。5月份開始，搶裝進(jìn)入尾聲、關(guān)稅因素削弱海外需求導(dǎo)致排產(chǎn)下滑，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行；全行業(yè)多數(shù)企業(yè)虧損的情況下，預(yù)計(jì)銀行對于償債能力較差企業(yè)的授信額度也會(huì)減少，光伏產(chǎn)業(yè)鏈真正的考驗(yàn)即將到來。
　　當(dāng)前市場正對25年下半年及26年需求承壓做出反應(yīng)；工業(yè)硅、多晶硅期貨價(jià)格已快速下行，硅片、電池及組件價(jià)格還未充分反應(yīng)所有預(yù)期。我們認(rèn)為，需持續(xù)以周期視角捕捉超跌機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注多晶硅期貨價(jià)格、主鏈公司股票的PB，數(shù)值越低后續(xù)上漲空間越大，當(dāng)供給側(cè)有新政策或企業(yè)出現(xiàn)一定出清時(shí)，有望迎來反彈機(jī)會(huì)。
　　2、風(fēng)電：
　　風(fēng)電零部件企業(yè)受益于25年風(fēng)電需求提升及部分零部件漲價(jià)，25Q1業(yè)績同比表現(xiàn)普遍較好；風(fēng)電整機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，但由于136號(hào)文推動(dòng)電價(jià)市場化趨勢下風(fēng)電整機(jī)企業(yè)25Q1電站銷售較少，利潤端受到一定影響；25Q1海上風(fēng)電相關(guān)公司業(yè)績表現(xiàn)較為平淡。
　　當(dāng)前，風(fēng)電投資重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：（1）市場對風(fēng)電整機(jī)企業(yè)估值定價(jià)由PB向PE轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵在于電站銷售修復(fù)、風(fēng)機(jī)制造利潤修復(fù)，建議關(guān)注明陽智能、金風(fēng)科技（H）；（2）歐洲海風(fēng)步入高速增長期，各環(huán)節(jié)受益程度：塔筒管樁＞海纜≈風(fēng)機(jī)，建議關(guān)注大金重工；（3）國內(nèi)深遠(yuǎn)海建設(shè)加速推進(jìn)，二線海纜企業(yè)有望憑借自身屬地優(yōu)勢獲取當(dāng)?shù)厣钸h(yuǎn)海示范項(xiàng)目海纜訂單，具備一定彈性，建議關(guān)注起帆電纜。
　　3、電力設(shè)備：
　?。?）24年特高壓公司由于項(xiàng)目落地保持較好業(yè)績，25年國內(nèi)特高壓建設(shè)雖然會(huì)加速，有望開工建設(shè)“四直三交”，但未來預(yù)計(jì)特高壓年投資額保持相對穩(wěn)定；2）配電側(cè)隨著區(qū)域統(tǒng)招試點(diǎn)落地，25Q1毛利率同比有所下降，未來重點(diǎn)關(guān)注虛擬電廠、云配一體化所引發(fā)的電網(wǎng)需求結(jié)構(gòu)變化，建議關(guān)注威勝信息，國能日新；（3）變壓器和高壓開關(guān)出口增速仍較高，電表出口增速因前期高基數(shù)有所下降；需重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響，這將直接影響到全球電網(wǎng)投資增速，建議關(guān)注思源電氣、三星醫(yī)療、海興電力。
　　4、鋰電：
　?。?）建議關(guān)注24年及25Q1盈利穩(wěn)定性強(qiáng)的電池龍頭寧德時(shí)代、負(fù)極公司尚太科技，可作為基礎(chǔ)配置；（2）磷酸鐵鋰、銅箔雖然價(jià)格有所上漲，但產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利修復(fù)依然需要時(shí)間，后期依然需要重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)政策；（3）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈資本開支重回增加軌道，企業(yè)將擴(kuò)產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向海外及新技術(shù)投資，看好固態(tài)電池；（4）可重點(diǎn)關(guān)注布局人形機(jī)器人的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司：科達(dá)利、富臨精工。
　　5、儲(chǔ)能：
　?。?）儲(chǔ)能核心還是關(guān)注需求，從24年及25Q1業(yè)績看歐洲大儲(chǔ)、中東大儲(chǔ)、亞非拉戶儲(chǔ)增速明顯更快，相關(guān)公司業(yè)績也較好；25年可繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注歐洲大儲(chǔ)、東南亞工商儲(chǔ)、非洲離網(wǎng)儲(chǔ)的高增，建議關(guān)注德業(yè)股份、海博思創(chuàng)；（2）美國儲(chǔ)能預(yù)期底部，可博弈關(guān)稅政策松動(dòng)，建議關(guān)注陽光電源、華寶新能、阿特斯；（3）歐洲戶用光儲(chǔ)高毛利率維持，可關(guān)注短周期補(bǔ)庫，建議關(guān)注艾羅能源、固德威。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策風(fēng)險(xiǎn)；出口貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。