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國投電力發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入578.19億元，同比+1.95%；歸母凈利潤66.43億元，同比-0.92%；1Q25公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.22億元，同比-6.99%；歸母凈利潤20.78億元，同比+2.1%。
　　受益高蓄能，1Q25水電業(yè)績向好。國投電力發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入578.19億元，同比+1.95%；歸母凈利潤66.43億元，同比-0.92%；其中，4Q24實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.24億元，同比-5.22%；歸母凈利潤0.65億元，同比-90.01%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4565元/股，分紅總額36.54億元，分紅比例55%。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.22億元，同比-6.99%；歸母凈利潤20.78億元，同比+2.1%。
　　水電：電量增長電價(jià)下降。2024年，公司各水電站流域來水偏豐，水電發(fā)電量為1040.85億千瓦時(shí)，同比+10.49%，其中雅礱江水電發(fā)電量929.43億千瓦時(shí)，同比+10.33%。水電綜合上網(wǎng)電價(jià)0.291元/千瓦時(shí)，同比-3.0%，其中雅礱江水電電價(jià)0.301元/千瓦時(shí)，同比-2.9%；小三峽受現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)影響，上網(wǎng)電價(jià)同比下滑9.96%至0.226元/千瓦時(shí)。雅礱江水電2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤82.67億元，同比-4.5%，主要因繳納稅費(fèi)同比增加；測算度電凈利潤為0.089元/千瓦時(shí)，同比-13.5%。兩河口電站于24年底蓄滿，對(duì)流域補(bǔ)償效益顯著，1Q25雅礱江水電發(fā)電量232.37億千瓦時(shí)，同比+18.38%。
　　火電：受新能源、水電擠壓以及新投產(chǎn)機(jī)組影響，電量下降。2024年公司火電發(fā)電量564.14億千瓦時(shí)，同比-2.94%。國投北疆發(fā)電量同比下滑12.01%，凈利潤下滑98.53%，主要是受區(qū)域新能源、火電機(jī)組投產(chǎn)影響，以及碳排放交易收入減少所致；國投欽州發(fā)電量同比下滑25.24%，凈利潤下滑27.44%，主要是由于區(qū)域來水偏豐，擠占火電電量。受益于福建用電量及外送電量增加，以及燃煤價(jià)格下行，華夏電力、湄洲灣電力凈利潤分別同比上漲123.1%、103.63%?；痣娙昃C合上網(wǎng)電價(jià)0.465元/千瓦時(shí)，同比-1.42%。1Q25火電延續(xù)下滑趨勢，發(fā)電量102.87億千瓦時(shí)，同比下滑32.25%。
　　新能源：光伏電量延續(xù)高增。2024年公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)70.6/192.56萬千瓦，光伏發(fā)電量同比大幅增長63.27%，風(fēng)電電量同比持平略有增長。隨著平價(jià)項(xiàng)目增多以及市場化比例提升，2024年風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價(jià)分別同比下滑5.76%/24.06%。截至2024年底，公司清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到70.42%，在建風(fēng)電/光伏分別為179.21/651.54萬千瓦。1Q25光伏發(fā)電量15.20億千瓦時(shí)，同比+30.56%，延續(xù)高增長，風(fēng)電發(fā)電量同比+5.13%。
　　盈利預(yù)測與估值。水電電量高增，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較好增長；依托雅礱江布局水風(fēng)光綜合能源基地，新能源持續(xù)釋放業(yè)績；當(dāng)前火電在建容量373.48萬千瓦，投產(chǎn)后也有望帶來業(yè)績增量?？紤]到公司火電量價(jià)或面臨一定壓力，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為71.60、74.62、80.94億元，同比增長8%、4%、8%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.1x、16.4x、15.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、煤炭成本高于預(yù)期、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)、新能源項(xiàng)目進(jìn)度滯后等。